TAOKAENOI FOOD & MARKETING 2Q63 ฟื้นแบบ U-Shape แต่ 2H63 คาดหวังแบบ V-Shape
2Q63 โต QoQ แข็งแกร่งแม้การท่องเที่ยวชะลอ
เนื่องจากยอดขายในจีนที่คาดว่าจะฟื้นตัวแบบค่อยเป็นค่อยไป ขณะที่ตลาดสหรัฐนยังขายดีสวนกระแส การระบาดของ COVID-19 รวมถึงการบริหารต้นทุนที่ดีขึ้นทำให้ธุรกิจในสหรัฐเข้าสู่จุดคุ้มทุน อีกทั้งต้นทุนสาหร่ายลดลงราว 10% YoY และลดลงเล็กน้อย QoQ และมีการลดค่าใช้จ่ายในการขายและ บริหารลงให้สอดคล้องกับรายได้ที่ลดลง เราคาดรายได้ใน 2Q63 ที่ 1,146 ลบ. (+3.2% QoQ, -12.0% YoY) กดดันจากรายได้ในประเทศที่คาดว่าจะได้รับผลกระทบหนักที่สุดใน 2Q63 ทั้งจากการ Lockdown และจำนวนนักท่องเที่ยวที่หายไป อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 28.0% เพิ่มขึ้นจาก 27.2% ใน 1Q63 และทรง ตัว YoY แม้ว่ารายได้จะลดลง เนื่องจากราคาสาหร่ายที่ลดลง SG&A คาดทรงตัวระดับต่ำจากมาตรการควบคุมค่าใช้จ่ายคาดที่ 214 ลบ. (+2.7% QoQ, -17.9% YoY) และคาดมีตั้งสำรองค่าใช้จ่ายที่เกิดจากการปิดสาขา 5 สาขาราว 5 ลบ. กำไรสุทธิคาดที่ 85 ลบ. ขณะที่กำไรปกติคาดที่ 90 ลบ. (+14.4% QoQ, -13.8% YoY)
เด่นใน 2H63
High season ของการส่งออกไปจีนจะเริ่มตั้งแต่ 3Q63 และต่อเนื่องถึง 4Q63 ขณะที่รายได้ในประเทศ คาดว่าจะทยอยฟื้นตัวรายไตรมาสแบบค่อยเป็นค่อยไป พร้อมๆกับมาตรการลดต้นทุนภายในบริษัท โดยบริษัทมีแผนรวมโรงงานไว้แห่งเดียวจากปัจจุบันมีทั้งหมด 2 แห่ง คือที่นพวงศ์ และนิคมฯ โรจนะ เหลือที่โรจนะที่เดียว และขยายกำลังการผลิตเพิ่มราว 10% แต่ใช้จำนวนพนักงานลดลงจากเดิมราว 40% ทำให้ ลดค่าใช้จ่ายลงได้ราวเดือนละ 10 ลบ. แต่อาจมีค่าใช้จ่าย One-time จากการปิดโรงงานซึ่งอาจจะรับรู้ใน 3Q63 หรือ 4Q63จำนวนหนึ่ง ซึ่งบริษัทคาดว่าจะสามารถชดเชยได้ด้วยค่าใช้จ่ายที่ลดลงทำให้ผลกระทบไม่มาก และเป็นรายการเกิดขึ้นครั้งเดียว เราคาดกำไร 3Q63 – 4Q63 ที่ 100 - 130 ลบ./ไตรมาส โดยมีจุดสูงสุดของปีใน 4Q63และมี Upside surprise จากการได้พันธมิตรใหม่ซึ่งเป็น Distributor รายใหญ่ใน สหรัฐฯ และยุโรป ที่ยังไม่รวมในประมาณการของเราและ Consensus
เด่นมากในปี 2564 คงคำแนะนำ ซื้อ
ปี 2563 เป็นปีที่บริษัทใช้เวลาในการจัดการกับปัญหาที่ค้างคาให้แล้วเสร็จ พร้อมกับสร้างพันธมิตรใหม่ที่ แข็งแกร่งเพื่อการเติบโตระยะยาว เราคงประมาณการกำไรปี 2563 ที่ 406 ลบ. เติบโต 12.5% แม้คาดรายได้จะลดลง 7% YoY เนื่องจากมาตรการลดค่าใช้จ่ายและปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร ขณะที่ปี 2564 คาด ยอดขายในจีน และอินโดนีเซียจะเติบโตสูง กำไรของธุรกิจในสหรัฐฯเร่งตัวขึ้น และรายได้ในประเทศฟื้นตัว ขณะที่ต้นทุนสาหร่ายยังทรงตัวต่ำจากปี 2563 เราคาดกำไรปกติเติบโต 54.5% YoY เป็น 627 ลบ. ใน ปี 2564 ซึ่งยังไม่รวมประโยชน์ที่ได้จากหากได้Distributor ใหม่ และประโยชน์จากการรวมโรงงานไว้ที่เดียว ราคาปัจจุบันซื้อขายด้วย PER63-64 ที่ 35.7 และ 23.1 เท่า ตามลำดับ ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 41 เท่า คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 16.10 บาท (อ้างอิง PEG ที่ 0.65 เท่า)
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities