Earnings Results
(BK:THCOM) รายงานผลประกอบการ 2Q63 มีกำไรสุทธิที่ 498 ล้านบาท ดีกว่าที่ตลาดคาดจะขาดทุน 10 ล้านบาทอย่างมีนัยสำคัญ แต่หากตัดขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 223 ล้านบาท ขาดทุนจากการด้อยค่าตามมาตรฐานบัญชี6.5 ล้านบาท และเงินประกันดาวเทียม 719 ล้าน บาท กำไรปกติอยู่ที่9 ล้านบาท แย่ลง QoQ เทียบกับ 1Q63 ที่มีกำไรปกติ52 ล้านบาท แต่ดีขึ้น YoY เทียบกับ 2Q62 ที่ขาดทุนปกติ22 ล้านบาท ผลประกอบการปกติที่แย่ลง QoQ มาจากรายได้ดาวเทียมที่หดตัว ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY มาจากค่าเสื่อมราคาที่ลดลงหลังการตั้งด้อยค่าสินทรัพย์ รายได้หลักอยู่ที่873 ล้านบาท (-9% QoQ, -28% YoY) รายได้IPSTAR อยู่ที่339 ล้านบาท (-20% QoQ , -36% YoY) จากลูกค้าในตลาดญี่ปุ่นเริ่มลดการใช้งานตั้งแต่ 2Q63
ขณะที่ รายได้ดาวเทียมทั่วไปอยู่ที่ 533 ล้านบาท (-2% QoQ, -19% YoY) ผลกระทบลูกค้าบางส่วน ไม่สามารถย้ายจาก THCOM5 ที่ต้องปลดระวางก่อนกำหนดในวันที่ 26 ก.พ.63 เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรก อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่24.1% (-628bps QoQ, +20bps YoY) ลดลง QoQ ตาม Scale SG&A อยู่ที่197 ล้านบาท (-7% QoQ, -34%YoY) สะท้อนความพยายามลดต้นทุน ส่วนแบ่ง LTC มีก าไรที่ 17 ล้านบาท ดีขึ้นต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สอง จากการแข่งขันด้าน ราคาที่ลดความรุนแรงลง
Our Take
เรายังไม่มีประมาณการสำหรับ THCOM อย่างไรก็ดีผลประกอบการ 2Q63 มีปัจจัยบวกสอง รายการที surprise ตลาด 1) การได้รับเงินประกันที่สูงถึง 719 ล้านบาท หรือ 0.66 บาทต่อหุ้น และ 2) กำไรปกติ1H63 ที่ 61 ล้านบาท เทียบกับประมาณการกำไรทั้งปี 2563 ของ Bloomberg Consensus ที่คาดขาดทุน 127 ล้านบาท
ดังนั้นแม้รายได้ของธุรกิจดาวเทียมยังอ่อนแอ แต่ผลประกอบการทั้งปี 2563 มีโอกาสดีกว่าที่ตลาดคาด แนวโน้มระยะกลางถึงยาว ภาพธุรกิจที่อ่อนแอมาหลายปี อาจเจอจุดพลิกผัน ดังนี้ 1) การจับ มือกับ CAT เพื่อพัฒนาดาวเทียมวงโคจรต่ำที่ให้บริการ Internet อาจเป็นใบเบิกทางสำคัญ ให้ THCOM กลับมาเติบโตได้อีกครั้ง โดยพัฒนาการสำคัญที่ต้องจับตาคือโครงการของ STARLINK ในต่างประเทศที่หากทำสำเร็จ อาจเปิดโอกาสให้ THCOM เข้าเป็นผู้รับจ้าง Rollout ภายในประเทศไทยในระยะถัดไป
และ 2) ความชัดเจนของการบริหารดาวเทียมหลังหมดสัมปทานในปี 2564 หากไม่ได้ต่อสัมปทาน THCOM น่าจะได้มุ่งลดต้นทุนและพัฒนาธุรกิจใหม่เต็มตัว ไม่ต้องแบกต้นทุนสองทาง แต่หากได้ร่วมบริหารก็จะปลดล็อคการขายที่ จำกัดในอดีตหรืออาจได้ค่าจ้างบริหาร ในแง่มูลค่า แม้ราคาหุ้น THCOM เพิ่มขึ้นถึง +139% YTD จากสิ้นเดือนมี.ค.63 แต่หุ้น THCOM ยัง ซื้อ ขาย ที่ P/BV 0.5x ต่ำกว่าดาวเทียมค้างฟ้าทั่วโลกที่ซื้อขาย ราว 0.6x นอกจากนี้THCOM ยังมีเงินสดสุทธิหลังหักภาระหนี้สินทั้งหมด ณ สิ้น 2Q63 อีก 2.22 บาท ต่อหุ้น (รวมเงินประกัน) ดังนั้น Downside ของหุ้นที่ระดับต่ำกว่า 6 บาท ถือว่าจำกัดใน
มุมมองของเรา หาก THCOM สามารถปลดล็อคการขาดทุนอย่างต่อเนื่องและสร้างการเติบโตใหม่ได้ด้วย ดาวเทียมวงโคจรต่ำ หรือธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ IoTs อื่นๆในอนาคต โอกาสที่หุ้นจะกลับขึ้นไป ซื้อ ขาย ที่ใกล้เคียง Book Value ที่ 10.46 บาทก็เป็นไปได้ เราจะมีประมาณการและคำแนะนำอย่างเป็นทางการสำหรับ THCOM เมื่อได้ความชัดเจนใน การพัฒนาธุรกิจใหม่จากผู้บริหาร ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ พัฒนาการธุรกิจใหม่ที่มาช้ากว่า คาดการลดต้นทุนไม่สำเร็จ และความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ภาครัฐ
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities