2Q พลิกเป็นกำไรจากรายการพิเศษ แต่ยังไม่ดีเท่าที่ควร เราคาดงบ 2Q63 จะมีกำไรสุทธิ 2.5 พันล้านบาท พลิกจากขาดทุนสุทธิ1.4 หมื่นล้านบาท ใน 1Q63 และเติบโต +333% YoY สาเหตุหลักมาจากกำไรกลับรายการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือ (NRV) และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน อย่างไรก็ตาม หากนับเฉพาะผลการดำเนินงานปกติจะขาดทุน 0.8 พันล้านบาท หดตัวQoQ และ YoY ถือว่าทำได้น้อยกว่าความคาดหวังของเราก่อนหน้า เนื่องจากประโยชน์ของต้นทุนน้ำมันที่ลดลงถูกชดเชยด้วยการส่งออกน้ำมันอากาศยานที่ Margin ต่ำ และ Lag-time ของการซื้อน้ำมันดิบสาระสำคัญดังนี้
1) คาดอุปสงค์ได้รับผลกระทบจากการ Lockdown ช่วงต้นไตรมาส ทำให้โรงกลั่นมีอัตราการผลิตเหลือ 97% (-11% QoQ, -6% YoY)
2) แม้คาดค่าการกลั่นฟื้นตัว +600% QoQ เป็น US$1.4/bbl(แต่ -44% YoY) จากต้นทุนน้ำมันที่พลิกเป็น Crude discount อ้างอิง Arab light ของซาอุฯ 2Q63 เป็น Discount US$5.4/bbl เทียบกับ Premium US$3.4/bbl และ US$1.6/bbl ใน 1Q63และ 2Q62 ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม ประเด็นบวกดังกล่าวถูกชดเชยด้วย Margin ที่ลดลงจากการส่งออกน้ำมันอากาศยาน และ Lag-time ของการซื้อน้ำมันดิบ
3) อุปสงค์น้ำมันหล่อลื่นอ่อนแอ ส่งผลให้ Lube GIM เหลือ US$0.2/bbl โดยรวมเราประเมิน Market GIM ที่ US$2.9/bbl เพิ่มขึ้น +32% QoQ แต่ -31% YoY
4) อย่างไรก็ตามบริษัทมีกำไรจากสต็อกน้ำมันรวมผลจากการกลับรายการปรับลดมูลค่าสินค้าคงคลังในไตรมาสก่อน (NRV)สุทธิราว 1.8 พันล้านบาท (พลิกจากขาดทุน 1.4 หมื่นล้านบาท และกำไร 0.1 พันล้านบาท ใน 1Q63 และ2Q62 ตามลำดับ)
5) ค่าเงินบาทแข็งค่า ทำให้มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1.7 พันล้านบาท
W-shape ใน 3Q...Crude premium - ปริมำณสตอ็กน้ำมันเป็นปัจจัยกดดัน สำหรับ 3Q63 เราประเมินทิศทางผลประกอบการจะพลิกมาหดตัว QoQ อีกครั้ง กดดันจาก
1) ไม่มีกำไร การกลับรายการปรับลดมูลค่าสินค้าคงคลัง (NRV) เหมือน 2Q63
2) ค่าการกลั่นจะลดลง QoQ เพราะมองว่าอุปสงค์จากการเปิดเมืองสามารถผลักดันให้ Crack spread เพิ่มขึ้นได้จำกัด เนื่องจากปริมาณสต็อกน้ำมันสำเร็จรูปทั่วโลกยังอยู่ระดับสูง กอปรกับต้นทุนน้ำมันจากตะวันออกกลางปรับตัวขึ้นอย่างมาก (สัดส่วน 60-70% ของน้ำมันดิบในกระบวนการผลิตของ TOP) อ้างอิงราคาน้ำมัน Arab light OSP เทียบกับ Benchmark Dubai พลิกจาก Crude discount US$5.4/bbl ใน 2Q63 เป็น Crude premium US$0.7/bbl ในช่วง 3QTD หาก 2Q63 เป็นไปตามคาด ผลประกอบการ 1H63 จะขาดทุน 1.1 หมื่นล้าน บาท ทำให้ประมาณการทั้งปีของเราที่ขาดทุน 5.3 พันล้านบาทยังมีความเสี่ยงทางลบ
ปรับคำแนะนำลงเป็น “TRADING” คงราคาเหมาะสม 50.00 บาท แต่ปรับคำแนะนำลงเป็น “TRADING” มองว่าหลังจากผ่านงบ 2Q63 ที่ฟื้น ตัวแล้ว หุ้นจะขาดปัจจัยน่าลงทุนในระยะสั้น เนื่องจาก 1) ผลประกอบการ 3Q63 จะถูกกดดันจากต้นทุนน้ำมัน Crude premium ที่พุ่งขึ้น 2) เงินปันผลงวด 1H63 มีความเสี่ยงจากผลประกอบการ 1H63 ที่ขาดทุน สูง และบริษัทมีความต้องการใช้เงินลงทุนภายใต้โครงการลงทุนขนาดใหญ่ (CFP) 3) ประมาณการปี 2563 ของเรายังมี Downside risk เชิงกลยุทธ์แนะนำหาจังหวะ Switch เพื่อเข้าลงทุนหุ้น Oil play อย่าง PTTGC PTT (BK:PTT) ที่ผลประกอบการ 2H63 น่าสนใจกว่า (Upside risk คือราคาน้ำมัน มรสุมของสหรัฐฯ ใน 3Q)
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities