รับส่วนลด 40%
ใหม่! 💥 รับ ProPicks เพื่อดูกลยุทธ์ที่ให้ผลตอบแทน ชนะดัชนี S&P 500 มากกว่า 1,183% รับส่วนลด 40%

S Hotels and Resorts PLC พระรองที่หล่อไม่แพ้พระเอก

เผยแพร่ 17/09/2563 09:51
อัพเดท 09/07/2566 17:32

รับผลกระทบ COVID-19 สูงกว่ากลุ่ม ... โรงแรมบนเกาะพึ่งพานักท่องเที่ยวสูง ยกเว้นโรงแรมใน UK ที่ S Hotels And Resorts Public Co Ltd (BK:SHR) ถือ 50% รับรู้ในส่วนแบ่งกำไร Portfolio ของ SHR เป็นโรงแรมในเกาะท่องเที่ยวสำคัญ เช่น เกาะพีพี เกาะสมุย โรงแรมของ Outriger ที่อยู่ตามหมู่เกาะฟิจิ ภูเก็ต และโรงแรมใน เกาะมัลดีฟส์ภายใต้ชื่อโครงการ Crossroad (สองโรงแรมใหญ่และศูนย์การค้าในมัลดีฟส์) ข้อดีของ Porfolio ดังกล่าว คือ1) สินทรัพย์มีคุณภาพสูงเพราะเป็นบริการที่ขายทรัพยากรธรรมชาติและ การพักผ่อนระดับ High end ยากจะถูกแทนในยุคของหุ่นยนต์และ 2) สินทรัพย์ของ SHR เป็น Freehold หากเป็น Leasehold ก็จะอยู่ภายใต้สัญญาระยะยาว 40-50 ปีดังนั้นสินทรัพย์ดังกล่าวมีคุณภาพสร้างกระแสเงินสดได้อีกนานฃ

อย่างไรก็ดีข้อเสียสำคัญ คือ 1) โรงแรมส่วนใหญ่พึ่งพิงนักท่องเที่ยวต่างชาติ เกือบทั้งหมด การเดินทางส่วนใหญ่ต้องผ่านเครื่องบิน อิงลูกค้าระดับบนจึงถูกกระทบหนักกว่ากลุ่มในช่วง COVID-19 2) สินทรัพย์เหล่านี้ต้องใช้เงินลงทุนสูงมีระยะเวลาคุ้มทุนยาวนานกว่าปกติและ 3) ต้นทุนการดำเนินงานที่ปรับลดได้ยากกว่าโรงแรมทั่วไปเนื่องจากอยู่บนเกาะ ปัจจัยดังกล่าวทำให้ผลประกอบการปกติของ SHR ใน 1H63 ขาดทุน 999 ล้านบาท จาก 1) ผลกระทบ ของ COVID-19 สูงกว่ากลุ่ม และ 2) ต้นทุนส่วนเพิ่มจากโครงการ Crossroad ที่เปิดตัวในเดือนก.ย.62

แต่ราคาหุ้นที่เพียง P/BV 0.4x ถูกเกินไป ... งบดุลแข็งแกร่งพร้อมซื้อของถูก ราคาหุ้น SHR ปัจจุบัน ซื้อ ขาย อิง P/BV 0.4x ต่ำกว่าโรงแรมขนาดใหญ่ในตลาดหุ้นไทยที่ซื้อขายในช่วง P/BV ที่ 1.7-2.6x ดังนั้นในแง่ของ Asset Play SHR เป็นหุ้นโรงแรมขนาดใหญ่ที่ถูกกว่าโรงแรมอื่นเกินครึ่ง นอกจากนี้ SHR มีโครงสร้างทางการเงินที่แข็งแกร่ง Net debt to equity ณ สิ้น 2Q63 อยู่ที่เพียง 0.3x พร้อมเงินสดในมือกว่า 2.8 พันล้านบาท ทำให้ SHR มีศักยภาพเข้าซื้อกิจการได้อีกอย่างน้อย 2 หมื่นล้านบาท เทียบกับ Market cap ปัจจุบันที่ราว 7 พันล้านบาท สอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัทฯที่จะเพิ่ม จำนวนโรงแรมในมือจาก 39 แห่งเป็น 80 แห่งภายในปี 2568 วิกฤต COVID-19 ทำให้ราคาสินทรัพย์ชั้นดี ส่วนใหญ่ถูกลงเป็นโอกาสเติบโตสำคัญให้กับบริษัทฯในระยะถัดไป

กระทบมากที่สุด ก็ฟื้นตัวได้แรงที่สุด ... สินทรัพย์ในมืออยู่ใน Prime Location หากมีพัฒนาการของวัคซีนในปลายปี 2563 Portfolio ที่ Sensitive ต่อนักท่องเที่ยวต่างชาติสูงจะฟื้นตัว ได้เด่นกว่าในปี 2564-65 นักท่องเที่ยวระดับบนมีกำลังซื้อสูง ไม่ได้ท่องเที่ยวมาเป็นระยะเวลาหนึ่ง พร้อมที่จะออกไปใช้จ่ายเงินใน Prime Location ชั้นนำที่ SHR ถือครอง นอกจากนี้โครงการ Crossroad ที่เป็นต้นทุนเพิ่มในปี 2563 เพราะเปิดดำเนินงานในช่วง COVID-19 จะกลับเป็นแรงหนุนสำคัญให้ EBITDA ของ SHR ฟื้นตัวแรงกว่าช่วงก่อนเกิด COVID-19 ไม่ยาก

เริ่มต้นที่คำแนะนำ “ซื้อ ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้น ปี2564 ที่3.08 บาทต่อหุ้น เราคาด EBITDA ปี 2565 ที่ 1,597 ล้านบาท ซึ่งเป็น EBITDA ที่สะท้อนกับการฟื้นตัวของ Porforlio รวม โครงการ Crossroad ราว 70% เป็นตัวแทนสำหรับกระแสเงินสดที่บริษัทฯสามารถทำได้ในระยะยาว เรา ใช้EV/EBITDA ที่11x หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยของหุ้นในกลุ่มโรงแรมขนาดใหญ่ในตลาดย้อนหลัง 5 ปี และ Discount ด้วย Ke ที่ 12.4% ได้มูลค่าเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 ที่ 3.08 บาทต่อหุ้น เราเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น SHR ซื้อ ขาย ที่ P/BV เพียง 0.4x ถูกกว่าหุ้นขนาดใหญ่ในกลุ่มเกินกว่าาครึ่ง แต่ถือครองสินทรัพย์คุณภาพที่มีโครงสร้างอายุยาว ขณะที่ EBITDA จะฟื้นตัวแรงกว่ากลุ่มหากมีวัคซีน ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความเสี่ยงด้านกฏเกณฑ์ ความเสี่ยงของอัตราแลกเปลี่ยน การเติบโตที่ aggressive เกินไป และพัฒนาการของวัคซีนที่ล่าช้า

บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities

ความคิดเห็นล่าสุด

การเปิดเผยความเสี่ยง: การซื้อขายตราสารทางการเงินและ/หรือเงินดิจิตอลจะมีความเสี่ยงสูงที่รวมถึงความเสี่ยงต่อการสูญเสียจำนวนเงินลงทุนของคุณบางส่วนหรือทั้งหมดและอาจไม่เหมาะสมกับนักลงทุนทั้งหมด ราคาของเงินดิจิตอลแปรปรวนอย่างมากและอาจได้รับผลกระทบจากปัจจัยภายนอกต่าง ๆ เช่น เหตุการณ์ทางการเงิน กฎหมายกำกับดูแล หรือ เหตุการณ์ทางการเมือง การซื้อขายด้วยมาร์จินทำให้ความเสี่ยงทางการเงินเพิ่มขึ้น
ก่อนการตัดสินใจซื้อขายตราสารทางการเงินหรือเงินดิจิตอล คุณควรตระหนักดีถึงความเสี่ยงและต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายในตลาดการเงิน ควรพิจารณาศึกษาอย่างรอบคอบในด้านวัตถุประสงค์การลงทุน ระดับประสบการณ์ และ การยอมรับความเสี่ยงและแสวงหาคำแนะนำทางวิชาชีพหากจำเป็น
Fusion Media อยากเตือนความจำคุณว่าข้อมูลที่มีในเว็บไซต์นี้ไม่ใช่แบบเรียลไทม์หรือเที่ยงตรงแม่นยำเสมอไป ข้อมูลและราคาที่แสดงไว้บนเว็บไซต์ไม่ใช่ข้อมูลที่ได้รับจากตลาดหรือตลาดหลักทรัพย์เสมอไปแต่อาจได้รับจากผู้ดูแลสภาพคล่องและดังนั้นราคาจึงอาจไม่เที่ยงตรงแม่นยำและอาจแตกต่างจากราคาจริงในตลาดซึ่งหมายความว่าราคานี้เป็นเพียงราคาชี้นำและไม่เหมาะสมสำหรับวัตถุประสงค์เพื่อการซื้อขาย Fusion Media และผู้ให้ข้อมูลที่มีอยู่ในเว็บไซต์นี้จะไม่รับผิดชอบใด ๆ สำหรับความเสียหายหรือการสูญเสียที่เป็นผลมาจากการซื้อขายของคุณหรือการพึ่งพาของคุณในข้อมูลที่มีในเว็บไซต์นี้
ห้ามใช้ จัดเก็บ ทำซ้ำ แสดงผล ดัดแปลง ส่งผ่าน หรือ แจกจ่ายข้อมูลที่มีอยู่ในเว็บไซต์นี้โดยไม่ได้รับการอนุญาตล่วงหน้าอย่างชัดแจ้งแบบเป็นลายลักษณ์อักษรจาก Fusion Media และ/หรือจากผู้ให้ข้อมูล ผู้ให้ข้อมูลขอสงวนสิทธิในทรัพย์สินทางปัญญาและ/หรือการแลกเปลี่ยนข้อมูลที่ให้ข้อมูลที่มีอยู่ในเว็บไซต์นี้
Fusion Media อาจได้รับผลตอบแทนจากผู้โฆษณาที่ปรากฎบนเว็บไซต์โดยอิงจากปฏิสัมพันธ์ของคุณที่มีกับโฆษณาหรือผู้โฆษณา
เวอร์ชั่นภาษาอังกฤษของเอกสารฉบับนี้เป็นเวอร์ชั่นหลักซึ่งจะเป็นเวอร์ชั่นที่เหนือกว่าเมื่อใดก็ตามที่มีข้อขัดแย้งไม่สอดคล้องตรงกันระหว่างเอกสารเวอร์ชั่นภาษาอังกฤษกับเอกสารเวอร์ชั่นภาษาไทย