2Q พลิกกลับมากำไรจากฐานต่ำของกลุ่มปลายน้ำ ภาพรวมงบ 2Q63 กลุ่มพลังงานและปิโตรเคมีภายใต้ 9 บริษัทที่เราศึกษา (ไม่รวมโรงไฟฟ้า) คาดกำไรสุทธิรวม 30.9 พันล้านบาท ลดลง -40% YoY จากผลกระทบของ COVID-19 แต่พลิกจากขาดทุนสุทธิในไตรมาสก่อน หนุนจากผลประกอบการของอุตสาหกรรมปลายน้ำ (โรงกลั่น-ปิโตรเคมี) ที่พลิกจากขาดทุนมาเป็นกำไรสุทธิได้ หนุนจาก 1) ทิศทางราคาน้ำมันที่ฟื้นตัวจากช่วงต้นไตรมาส และการกลับรายการปรับลดมูลค่าสินค้าคงคลัง (NRV) ทำให้สามารถบันทึกกำไรสต็อกน้ำมันรวม 1.1 พันล้านบาท เทียบกับไตรมาสก่อนที่เป็นขาดทุนสต็อก 6.3 หมื่นล้านบาท 2) ค่าการกลั่นสูงขึ้น QoQ เพราะได้แรงหนุนจากต้นทุนน้ำมันจากตะวันออกกลางที่พลิกเป็น Crude discount ที่ US$5.4/bbl 3) ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยลดลงเป็น US$30/bbl ทำให้ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีสูงขึ้น QoQ เพราะได้ประโยชน์จากต้นทุนวัตถุดิบ Naphtha อย่างไรก็ตามหุ้นที่มีผลประกอบการแย่ลงได้แก่ PTTEP กดดันจากปริมาณขาย และราคาขายที่ลดลงตามราคาน้ำมันดิบในตลาดโลก รวมทั้ง IVL และ GGC ที่ถูกกดดันจากขาดทุนสินค้าคงคลัง และได้รับ ผลกระทบจากการแพร่ระบาดของ COVID-19
โรงกลั่น 3Q ถูกกดดันด้วย Crude premium ท่ามกลางสต๊อกน้ำมันระดับสูง สำหรับกลุ่มโรงกลั่นที่ฟื้นตัว QoQ ใน 2Q63 เราประเมินแนวโน้มผลประกอบการ 3Q63 จะอ่อนแอลงอีกครั้ง เพราะ แม้ส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปจะมีประเด็นบวกจากความต้องการใช้น้ำมันสำเร็จรูปที่ฟื้นตัว หลังผ่านช่วงปิดเมือง อย่างเต็มรูปแบบมาแล้ว
อย่างไรก็ตาม เรามองว่า Upside ของส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปจะถูกจำกัดด้วยปริมาณสต็อกน้ำมันสำเร็จรูปทั่วโลกที่ยังอยู่ระดับสูง นอกจากนี้ค่าการกลั่นยังถูกกดดันจากการเพิ่มขึ้น QoQ ของต้นทุนน้ำมันดิบ โดยเฉพาะจากตะวันออกกลางอย่างมีนัยสำคัญ (สัดส่วน 60-80% ของน้ำมันดิบในกระบวนการผลิตของ โรงกลั่นในประเทศไทย ยกเว้น PTTGC) อ้างอิงน้ำมัน Arab light OSP ของซาอุฯ เทียบกับ Dubai ใน 3QTD เป็น Crude premium US$0.7/bbl เทียบกับ Crude discount US$5.4/bbl ใน 2Q63
การฟื้นตัวของกจิกรรมทางเศรษฐกจิ-ควบคุมการผลิต หนุนราคาน้ำมันฟื้นตัว 2H63 ในมุมมองของเรา ราคาน้ำมันดิบช่วง 2H63 จะทยอยฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป หนุนด้วยภาวะตลาดน้ำมันที่ตึงตัว (อุปสงค์สูงกว่าอุปทาน) โดยอุปสงค์มีแนวโน้มฟื้นตัวภายหลังการเปิดเมือง และสถานการณ์ COVID-19 คลายตัว มากขึ้น ทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจทั้งการเดินทาง และการผลิตภาคอุตสาหกรรมเริ่มเข้าสู่ภาวะปกติ ขณะที่ด้านอุปทานในตลาดจะถูกควบคุมด้วยมาตรการของ OPEC+ โดยเดือนส.ค.-ธ.ค. 2563 จะลดลง 7.7 ล้านบาร์เรล/วัน, เดือนม.ค. 2564-เม.ย. 2565 จะลดลง 5.8 ล้านบาร์เรล/วัน ดังนั้น ภายใต้สถานการณ์ข้างต้นจะเป็นบวกต่อกลุ่ม Oil play อย่าง PTT (BK:PTT) PTTGC ขณะที่ PTTEP ยังถูกกดดันจากปัจจัยเฉพาะตัวจากโครงสร้างสัญญาราคาก๊าซ และการแย่ง ส่วนแบ่งทางตลาดของ LNG นำเข้า ขณะที่ ปัจจัยที่ต้องติดตามใกล้ชิด คือการแพร่ระบาดรอบ 2 และสงครามการค้า รวมทั้งการกลับมาผลิตของผู้ผลิตในสหรัฐฯ จะเป็นตัวจำกัด Upside ของราคาน้ำมัน
Oil play อยู่ในจุดที่ดี ชอบ PTTGC PTT เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2563 ที่ 1.4 แสนล้านบาท -27% YoY คงน้ำหนักการลงทุน “เท่ากับตลาด” เน้นหุ้น Oil play ที่ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของราคาน้ำมัน รวมทั้งมีกระแสเงินสด-ฐานะการเงินมั่นคง สภาพคล่องทางการเงินสูง เลือก PTTGC (“ซื้อ” ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 ที่ 56.00 บาท) และ PTT (“เก็งกำไร” ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 40.00 บาท ซึ่งมี Upside จากการ Roll-over ไปใช้ราคาเหมาะสมปีหน้า) เป็นหุ้นเด่นสำหรับการลงทุนช่วง 2H63 ความเสยี่ ง - สงครามการค้ารอบ 2, การปิดเมืองรอบ 2, ความคืบหน้าวัคซีน, พายุมรสุมในสหรัฐฯ
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities