IPO ตัวที่ 2 ของปี
เวลาพูดถึงหุ้นรับเหมา เรามักจะนึกถึงเจ้าใหญ่อย่าง CK, STEC, ITD
แต่น้องใหม่ที่กำลังจะเข้าตลาดหุ้นเป็นผู้นำในกลุ่มรับเหมาขนาดกลาง ข้อดีคือ เป็นมิตรกับทุกคนรับงานช่วงกับเจ้าไหนก็ได้ ประมูลคู่กันก็ได้ (มีทำกับ UNIQ) หรือจะรับงานเองคนเดียวก็ได้
CIVIL เป็นน้องใหม่ในตลาดหุ้นก็จริง แต่บริษัทก่อตั้งมากว่า 50 ปี แล้ว ตอนนี้เป็นรุ่นที่ 3 บริหารงานโดยคุณปิยะดิษฐ์ อัศวศิริสุข CEO หนุ่มวัย 40 ต้นๆ เริ่มต้นจากงานทาง (ทำถนน) แล้วก็ต่อยอดมาทำเขื่อน อ่างเก็บน้ำ สนามบิน ทางรถไฟ เรียกได้ว่าหลากหลาย ยกตัวอย่างที่คุ้นๆ กัน คือ ทางคู่ขนานลอยฟ้าบรมราชชนนี ทางแยกต่างระดับรัชวิภา มอเตอร์เวย์เส้นโคราช ส่วนมากเป็นงานภาครัฐ
รายได้ 95% มาจากงานรับเหมาก่อสร้าง 4.8% มาจากขายวัสดุก่อสร้าง และที่เหลือ 0.2% มาจากรายได้ค่าเช่าอาคารสำนักงาน
ผลงานย้อนหลังเป็นแบบนี้
ปี 2561 ยอดขาย 4,006 ล้านบาท กำไรสุทธิ 333 ล้านบาท
GPM 19.6% NPM 8.3%
ปี 2562 ยอดขาย 3,210 ล้านบาท กำไรสุทธิ 140 ล้านบาท
GPM 14.6% NPM 4.3%
ปี 2563 ยอดขาย 4,129 ล้านบาท กำไรสุทธิ 87 ล้านบาท
GPM 9.3% NPM 2.1%
9M2564 ยอดขาย 3,735 ล้านบาท กำไรสุทธิ 170 ล้านบาท
GPM 11.1% NPM 4.5%
ถ้ารายได้ กำไร ไม่เหวี่ยง ไม่เรียกว่า รับเหมา เพราะขึ้นอยู่กับงานที่ทำว่าเยอะน้อยแค่ไหน และเสร็จจนเก็บเงินรับรู้รายได้ในแต่ละปีมากน้อยเพียงใด รายได้ของ CIVIL อยู่ประมาณ 3,000-4,000 ล้านบาทในแต่ละปี แต่ว่ากำไรนั้นเดินเป็นขาลงมาตลอด และกลับมาดีในปี 2564
เหตุผลก็คือว่า
ปี 2561 หลายโครงการส่งมอบเสร็จ เช่น โครงการทางหลวงพิเศษระหว่างเมืองสายบางปะอิน-สระบุรี-นครราชสีมา ตอน 29, 30 และ 31 และโครงการนิคมอุตสาหกรรมยางพารา
พอมาปี 2562 อยู่ในช่วงเริ่มต้นหลายโครงการใหม่ เช่น งานรถไฟความเร็วสูง รายได้เลยลดลง
และมาเพิ่มปี 2563 เช่น โครงการรถไฟความเร็วสูงไทย-จีน ช่วงสีคิ้ว-กุดจิก โครงการทางหลวงหมายเลข 3901 สายคู่ขนานวงแหวนรอบนอกกรุงเทพมหานคร โครงการทางหลวงหมายเลข 3246 โครงการพัฒนาคูน้ำริมถนนวิภาวดีรังสิต
ปี 2564 ก็มีงานเยอะ เช่น โครงการท่าอากาศยานจังหวัดตรัง และระนอง โครงการทางหลวงหมายเลข 3901 สายทางบริการด้านนอกของทางหลวงหมายเลข 9 ตอน 1 และตอน 2
ในส่วนของมาร์จิ้นถึงแม้ว่าอยู่ในระดับสูง แต่ก็ลดลงเรื่อยๆ จนมาดีขึ้นในปี 2564 ข้อสังเกตคือ
1️.งานถนนหนทาง มาร์จิ้นดี และงานพื้นที่ติดๆ กัน ทำให้คุมต้นทุนได้ดี ปี 2561 มาร์จิ้นเลยสูง
2️. งานรถไฟมาร์จิ้นไม่ดี ปี 2562 เพิ่งเริ่มทำกดมาร์จิ้นลง และปี 2563 ทำเต็มๆ มาร์จิ้นลงต่อ
3️. งานท่าอาศยานมาร์จิ้นดี ปี 2564 มาร์จิ้นเลยฟื้นขึ้นมา
4️. ถ้าได้งานใหญ่ การแข่งขันสูง มาร์จิ้นก็จะลดลง
5️. ถ้าได้งานรับเหมาช่วง sub มาอีกที กำไรก็ลดลง
แต่ก็ยังมีข้อดีที่มีโรงงานผลิตวัสดุก่อสร้างของตัวเองอยู่ใน 4 จังหวัด คือ สระบุรี กระบี่ ตรัง และอยุธยา ก็จะช่วยลดต้นทุนวัสดุก่อสร้างได้ และยังมีรายได้จากเหมืองหินปูน สระบุรี ที่ได้ประทานบัตรมา 16 ปี คาดว่ารายได้จะเพิ่มมาปีละ 75-100 ล้านบาท
Backlog
16,873 ล้านบาท นับถึงสิ้นเดือนพฤศจิกายน 2564 ทยอยรับรู้ 3 ปี
แปลว่า ถ้าหารเท่ากัน รายได้ของบริษัทอาจจะเข้าปีละ 5,624 ล้านบาท ถือว่าสูงกว่าปีที่ผ่านมา มองเป็นบวก
แต่ช้าก่อน ในนี้มี 8,000 ล้านบาท คือ ครึ่งนึงเป็นงานรถไฟความเร็วสูง สระบุรี แก่งคอย แปลว่า GPM มีโอกาสลดลง
งานอื่นที่ใหญ่ๆ ใน backlog คือ ทางพิเศษพระราม 3 มูลค่า 2,060 ล้านบาท ทางหลวงพิเศษหมายเลข 82 ช่วงเอกชัย-บ้านแพ้ว มูลค่า 1,785 ล้านบาท ทางหลวงหมายเลข 304 มูลค่า 1,185 ล้านบาท ก็อยู่ถนนคนละเส้นกัน
อนาคต คือ ลุ้นงานประมูลต่างๆ เช่น โครงการร่วมลงทุนภาครัฐและเอกชน (PPP) ระหว่างปี 2563-2570 ที่เตรียมไว้ 67 โครงการ มูลค่าเกือบ 10 ล้านล้านบาท รวมถึงงาน EEC ที่กำลังจะเดินหน้าต่อ
พอดูงานส่วนมากที่จะประมูล ก็มีทั้งงานถนน งานทางรถไฟ งานสนามบิน ที่ค่อนข้างเยอะ ที่ดูแล้ว Demand > Supply รับเหมาคงต้องแบ่งกันไปทำ หรือเจ้าใหญ่ได้ ก็ต้องมา sub ต่อ ให้เจ้าอื่นอีกที CIVIL ก็น่าจะได้มาไม่มากก็น้อย อยู่ที่ว่าจะได้เมื่อไหร่เท่านั้นเอง
IPO 4.6 บาท 200 ล้านหุ้น (ในจำนวนนี้จัดสรรให้สถาบันและนิติบุคคล 120 ล้านหุ้น) ได้เงินไป 920 ล้านบาท เอาไป
ลงทุนเพิ่มเติมในเครื่องจักรและอุปกรณ์สำหรับใช้ในโครงการก่อสร้าง 442 – 530 ล้านบาท
ชำระคืนเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงิน 177 – 265 ล้านบาท
เงินทุนหมุนเวียน 88.4 – 264.4 ล้านบาท
ประเมินมูลค่าแบบไหนดี
คิดง่ายๆ ถ้ารายได้มาตาม backlog ก่อน เฉลี่ยๆ ก็ 5,624 ล้านบาท GPM มีโอกาสลดลง เพราะเป็นงานรถไฟเยอะ NPM ก็อาจจะอยู่ในระดับ 4-4.5% แล้วแต่ว่าจะคุมงานได้ดีแค่ไหน แต่บริษัทเอาระบบ SAP มาใช้งาน และลงทุนเครื่องจักรเทคโนโลยีใหม่ๆ ก็น่าติดตามว่าจะทำได้ดีขึ้นมั้ย กำไรก็อาจจะได้ซัก 225-253 ล้านบาท
หลัง IPO มี 700 ล้านหุ้น EPS ก็ลองไปคำนวณดูได้ และจะให้ P/E มากน้อยเท่าไหร่ลองไปเทียบว่า CK, STEC, ITD, NWR, UNIQ, SYNTEC ได้เท่าไหร่ CIVIL เป็นรับเหมาขนาดกลาง ก็อาจจะอยู่กลางๆ ก็ได้ ลองประเมินมูลค่ากันดู
ข้อคิดสุดท้ายที่อยากฝากกันไว้คือ ประเมินมูลค่าได้แล้ว อย่าไปยึดติดมากนัก เพราะหุ้นรับเหมามักไม่เล่นตามงบ มูลค่าที่ประเมินได้ เอาไว้บอกเราว่า 4.60 บาท แพงหรือยัง
แต่หุ้นรับเหมาจะเล่นนำงบ ตามความคาดหวังว่าจะได้งานประมูลขนาดไหนในอนาคต
ถ้าไปถาม CIVIL เค้าก็ตอบไม่ได้ว่าจะประมูลเมื่อไหร่ เยอะแค่ไหน แต่เค้ารู้แค่ว่า งานประมูลเยอะแน่นอนในอนาคตข้างหน้า และเป็นงานที่เข้าทางบริษัท ถึงประมูลเองไม่ได้ก็ต้องได้แบ่งมาจากเจ้าใหญ่บ้าง ถ้าได้งานรถไฟ รายได้ดี แต่กำไรน้อย ถ้าได้มอเตอร์เวย์หรือสนามบิน รายได้จะดี กำไรดี
หุ้นรับเหมา เล่นได้ แต่ต้องรับความเสี่ยงให้ได้ และเข้าใจว่าตลาดจะเล่นเมื่อไหร่ แบบไหนด้วยนะครับ
การลงทุนมีความเสี่ยง โปรดศึกษาให้ละเอียด และรอบคอบทุกครั้งก่อนตัดสินใจลงทุน วิตามินหุ้นเพียงให้ข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น
บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกทาง Stock Vitamins - วิตามินหุ้น