เคซีอี อีเลคโทรนิคส์ (BK:KCE) ลดต้นทุนได้เก่งกว่าที่ทุกคนคิด ... คุณสมบัติหุ้นเกรดA
รายงานกำไรปกติ2Q63 ดีกว่าตลาดคาดอย่างมีนัยสำคัญ จากการลดต้นทุน KCE รายงานกำไรสุทธิ 2Q63 ที่71 ล้านบาท แต่หากตัดขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 1.9 ล้านบาท และการตั้ง ด้อยค่าเครื่องจักรที่ไม่ใช้ในการผลิต 56.50 ล้านบาท กำไรปกติอยู่ที่ 130 ล้านบาท (-63% QoQ, -39% YoY) ดีกว่าที่ตลาดคาดกำไรปกติ8 ล้านบาทอย่างมีนัยสำคัญ จากการลดต้นทุนที่ทำได้ดีกว่าคาดมาก 1) รายได้หลักอยู่ที่2.13 พันล้านบาท (-34.7% QoQ, -28.9% YoY) คิดเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯที่67.3 ล้านเหรียญ (-35.8% QoQ, -29.6% YoY) อิงค่าเงิน THB/USD ที่ 31.63 (+1.7% QoQ, +0.9% YoY) รายได้ที่ลดลงแรงอยู่ในทวีปยุโรป -50% QoQ และ -47% YoY และอเมริกา -47% QoQ -39% YoY จาก การระบาดของ COVID-19 ทำให้ลูกค้าต้องปิดสายการผลิต 2) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่18.2% (-582bps QoQ, -81bps YoY) แม้ค่าเงินบาทอ่อนค่าและราคาทองแดงลดลงช่วยอัตรากำไรขั้นต้นบางส่วน แต่ KCE ลดต้นทุนได้เก่งกว่าที่เราและตลาดคาดมากเพราะ สูญเสีย Scale ไป 1 เดือนในช่วง Lockdown ราว 30 ล้านเหรียญ แต่สามารถรักษา Margin ได้ใกล้เคียง 2Q62 นอกจากนี้3) SG&A อยู่ที่ 332 ล้านบาท (- 25.1% QoQ, -22.5% YoY) ลดลงได้ถึง 107 ล้านบาท QoQ ผลบวกหลังตัดสินใจปิดโรงงาน KCEI KCE จ่ายปันผลระหว่างกาล 0.40 บาทต่อหุ้น (Payout 95%) คิดเป็น yield 1.4% XD วันที่ 24 ส.ค.64 สัญญาณฟื้นตัวของตลาดรถยนตห์ ลกัท่วัโลก โดยเฉพาะในตลาดจีน ตลาด Automotive ทั่วโลกฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดในเดือนเม.ย.63 ที่มีการปิด Lock down อย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะตลาดจีนที่เติบโต YoY ได้ติดต่อกันได้ใน 3 เดือนหลังสุด
ขณะที่ตลาดสหรัฐฯ ตลาดเยอรมัน และ ตลาด UK ลดช่วงลบลง หนุนการฟื้นตัวของยอดขาย ขณะที่ค่าเงินบาท/USD ใน 3QTD อยู่ที่ราว 31.35 แข็งค่าขึ้นเล็กน้อย QoQ แต่หากเทียบกับฐาน 2H62 ที่ 30.50 ทำให้โอกาสที่ค่าเงินบาท/USD จะอ่อนค่า YoY ใน 2H63 ยังสูง หนุนการฟื้นตัวของ margin ใน 2H63 ดังนั้นภาพรวมผลประกอบการของ KCE มีโอกาสผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63 ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2563 ขนึ้ 40% สะท้อนการคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ กำไรปกติ 1H63 คิดเป็น 58% และ 55% ของประมาณการทั้งปีของเราและของ Bloomberg Consensus
ขณะที่แนวโน้ม 2H63 กำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวตามตลาดรถยนต์ทั่วโลกทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไร ปกติของ KCE ในปี 2563 ขึ้น 40% เป็น 1.15 พันล้านบาท (+38% YoY) เราคาดตลาดต้องปรับเพิ่ม ประมาณการกำไรเช่นกัน เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2564 ที่ 1.7 พันล้านบาท (+48% YoY) เช่นเดิม โดยประมาณการปี 2564 จะมี Upside Risk หรือไม่ ขึ้นกับภาวะเศรษฐกิจโลกโดยรวมและการได้ Order ใหม่ของ KCE ว่าจะมีนัยสำคัญหรือไม่
ปรับคำแนะนำขึ้น เป็น “ซื้อ ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 ที่34.85 บาทต่อหุ้น เราปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 ที่ 34.85 บาทต่อหุ้น อิง PER24x หรือ +1.0SD เราให้ KCE ซื้อ ขายใกล้เคียงกับ DELTA ที่เราให้ซื้อ ขาย 24.5x เพื่อให้สะท้อนคุณภาพที่ใกล้เคียงกันในระยะยาว Upside Risk ส าคัญอยู่ที่ 1) ลูกค้าใหม่ให้ Order ที่เร็วและสูงกว่าคาด 2) การฟื้นตัวของตลาดรถยนต์ใน ยุโรปและอเมริกาเกิดขึ้นได้เร็วและแรง และ 3) อัตราการทำกำไรที่ดีกว่าคาดจากการลดต้นทุน ขณะที่ Downside Risk อยู่ที่ ค่าเงินบาท/USD แข็งค่าเกิน 30.00 สงครามการค้ากลับมารุนแรงอีกครั้ง และภาวะ ระบาดรอบสองที่รุนแรง
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities