2Q63 ขาดทุนน้อยลง แต่ผลการดำเนินงานหลักยังไม่ Break-even เราคาดผลประกอบการ 2Q63 จะขาดทุนสุทธิ 0.5 พันล้านบาท ขาดทุนลดลงจาก 8.9 พันล้านบาทใน 1Q63 แต่พลิกจากกำไร 0.5 พันล้านบาทใน 2Q62 สาเหตุหลักมาจากความผันผวนของสต็อกน้ำมัน คาด 2Q63 จะมีกำไรสต็อกรวมการกลับรายการปรับมูลค่าสินค้าคงคลัง (NRV) ที่ 0.1 พันล้านบาท เทียบกับ 1Q63 ที่ขาดทุนสต็อก 7.1 พันล้านบาท
อย่างไรก็ตาม หากนับเฉพาะผลการดำเนินงานปกติ ยังขาดทุน 1.1 พันล้านบาท ไม่สามารถพลิกมาเป็นกำไรได้ เนื่องจากคาดอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจหลัก (Market GIM) ที่ US$8.7/bbl ไม่เพียงพอค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่สูงราว US$11-12/bbl ได้เมื่อเทียบกับ 1Q63 ขาดทุนจากการดำเนินงานลดลง 43% QoQ มาจากอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจหลัก (Market GIM) ที่ขยับขึ้นเป็น US$8.7/bbl +28% QoQ มาจากธุรกิจโรงกลั่นที่ได้แรงหนุนจากต้นทุนน้ำมันเป็น Crude discount ส่วนเมื่อเทียบกับ 2Q62 จะขาดทุนจากการดำเนินงานสูงขึ้นกดดันด้วยส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่ลดลง ทำให้ Market GIM ลดลง -5% YoY
ค่าใช้จ่ายคงที่สูง...เปราะบางกว่าคู่แข่งยามอุตสาหกรรมอ่อนแอ แนวโน้มผลประกอบการ 3Q63 ยังมีความอ่อนแอ (Upside risk คือกำไรจากสต็อกน้ำมันที่มากกว่าคาด และเหตุการณ์มรสุมบริเวณอ่าวเม็กซิโกของสหรัฐฯ ช่วง 3Q) คาดผลการดำเนินงานหลักยังไม่สามารถพลิกกลับมาเป็นกำไรได้ เนื่องจาก Market GIM มีแนวโน้มถูกกดดันจากต้นทุนน้ำมันดิบ (Crude premium) ที่สูงขึ้นมาก สอดคล้องการปรับเพิ่มราคาน้ำมัน Arab light OSP ของซาอุฯ ซึ่ง IRPC มีสัดส่วนการใช้น้ำมันดิบจากตะวันออกกลางราว 70% โดย 2Q63 เป็น Crude discount US$5.4/bbl
ขณะที่ค่าเฉลี่ยเดือนก.ค.-ส.ค. พลิกเป็น Crude premium US$0.7/bbl นอกจากนี้ เราเชื่อว่าอุปสงค์น้ำมันที่ฟื้นตัวจากการเปิดเมืองจะช่วยหนุน Crack spread ได้จำกัด เพราะปริมาณน้ำมันสำเร็จรูปคงคลังทั่วโลกยังอยู่ระดับสูงกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีมาก หาก 2Q63 เป็นไปตามคาด ผลประกอบการ 1H63 จะขาดทุนสุทธิ 9.4 พันล้านบาท ทำให้ประมาณการปี 2563 ของเรายังมี Downside risk
ยังไม่ใช่เวลาของ IRPC…เป็นตัวเลือกสำหรับ Laggard play เท่านั้น คงคำแนะนำ TRADING บนราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 2.60 บาท อย่างไรก็ตาม 1) แนวโน้มผลการดำเนินงานหลัก 2Q63-2H63 ยังอ่อนแอ คาดความสามารถทำกำไรยังไม่สามารถ Break-even ค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานระดับสูงได้2) ไม่มีเงินปันผลงวดกลางปีเหมือนคู่แข่ง 3) ประมาณการปี 2563 ของเรา และตลาดยังมี Downside risk 4) ภายใต้สถานการณ์อุตสาหกรรมที่ท้าทาย บริษัทมีความเปราะบางกว่าคู่แข่งจากมีภาระค่าใช้จ่ายคงที่จำนวนมาก ดังนั้นเรายังไม่เห็นประเด็นให้เข้าลงทุน หุ้นในตอนนี้ เชื่อว่าหุ้นจะกลับมาน่าสนใจเมื่ออุตสาหกรรมพลังงาน-ปิโตรเคมีกลับมาสดใส ระยะสั้นหุ้นจึงเป็นตัวเลือกสำหรับ Laggard play เท่านั้น
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities