ฟองสบู่ทางการเงิน 5 บทเรียนในประวัติศาสตร์ที่เราควรรู้ไว้

บทความนี้จะกล่าวถึงฟองสบู่ทางการเงินที่โด่งดังที่สุด 5 ฟองในประวัติศาสตร์ ขณะที่เงินทุนไหลเข้าสู่ภาคเทคโนโลยี คำถามหนึ่งก็ยังคงค้างคาอยู่ นั่นคือ AI จะเป็นฟองสบู่ถัดไปหรือไม่

"Magnificent 7" ที่เรียกกันว่ามีจุดเริ่มต้นในปีที่ย่ำแย่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยสมาชิกทั้งหมดขาดทุนสองหลัก S&P 500 ทำผลงานไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ของปี 2022 อย่างไรก็ตาม การเทขายกลับกระจุกตัวกัน: 7 ใน 11 ภาคส่วนของ S&P 500 ยังคงมีทิศทางบวก YTD ซึ่งบ่งบอกว่านี่เป็นการปรับฐานของ AI และเทคโนโลยีโดยเฉพาะ

ทุกอย่างมักจะเริ่มต้นแบบเดียวกันเสมอ นั่นคือประกายแห่งความตื่นเต้น โอกาสใหม่ คำสัญญาว่าจะร่ำรวยอย่างไม่รู้จบ ราคาเริ่มสูงขึ้น ผู้คลางแคลงใจถูกปัดตก โชคลาภเกิดขึ้นจนกระทั่งสูญเสียไป เพราะฟองสบู่ทุกฟองต้องแตกในที่สุด และเมื่อฟองสบู่แตก ผลที่ตามมาอาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจทั้งหมด ฟองสบู่ทางการเงิน ซึ่งเรียกอีกอย่างว่า ฟองสบู่เศรษฐกิจหรือฟองสบู่สินทรัพย์ จะเกิดขึ้นเมื่อราคาของสินทรัพย์ ไม่ว่าจะเป็นหุ้น อสังหาริมทรัพย์ หรือแม้แต่หัวทิวลิป สูงขึ้นเกินกว่ามูลค่าที่แท้จริงมาก

1. The Tulipmania Bubble (Netherlands, 1637)

นี่ถือเป็นฟองสบู่ทางการเงินครั้งแรกที่บันทึกไว้ กระแสความนิยมดอกทิวลิปได้โจมตีสาธารณรัฐดัตช์ในช่วงต้นศตวรรษที่ 17 ในช่วงที่เศรษฐกิจเฟื่องฟูอย่างไม่ธรรมดาซึ่งเรียกว่ายุคทองของเนเธอร์แลนด์ ดอกทิวลิปซึ่งนำเข้ามาในยุโรปจากจักรวรรดิออตโตมันได้กลายเป็นสินค้าฟุ่มเฟือยอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะพันธุ์หายากที่เรียกว่า "broken tulips" ซึ่งมีสีสันและลวดลายที่เป็นเอกลักษณ์และสดใสเนื่องมาจากไวรัสโมเสก

ในช่วงทศวรรษ 1630 ความต้องการเพิ่มสูงขึ้น และตลาดซื้อขายล่วงหน้าก็เกิดขึ้น โดยมีการซื้อขายหัวทิวลิปก่อนที่จะปลูกด้วยซ้ำ ราคาพุ่งสูงขึ้นถึงระดับที่ไม่น่าเชื่อ หัวทิวลิปบางหัวขายได้ในราคาสูงกว่าบ้านหนึ่งหลังในอัมสเตอร์ดัม

กระแสความนิยมนี้เกิดจากปัจจัยหลายประการ ประการแรก ในช่วงต้นศตวรรษที่ 17 สาธารณรัฐดัตช์ประสบกับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่น่าทึ่งเนื่องมาจากการค้าขาย ในช่วงทศวรรษ 1630 สาธารณรัฐดัตช์ติดอันดับประเทศที่ร่ำรวยที่สุด โดยมีผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศต่อหัวประมาณ 1,200 กิลเดอร์ ความมั่งคั่งที่เพิ่มขึ้นนี้ในช่วงยุคทองของเนเธอร์แลนด์ทำให้เกิดสภาพคล่อง และหลายคนกู้ยืมหรือเบี่ยงเบนเงินไปเก็งกำไรทิวลิป

ผู้คนเริ่มซื้อหัวพันธุ์ไม้ไม่ใช่เพื่อปลูก แต่เพื่อขายต่อเพื่อทำกำไร แม้แต่ชนชั้นกลางก็เข้ามาในตลาดด้วยความกลัวว่าจะพลาดโอกาส

แต่ในเดือนกุมภาพันธ์ ค.ศ. 1637 ภาพลวงตาก็สลายไป การประมูลไม่สามารถดึงดูดผู้ซื้อได้และทำให้ความเชื่อมั่นลดลง ไม่กี่วันต่อมาราคาก็ตกต่ำลง หัวพันธุ์ไม้จำนวนมากสูญเสียมูลค่าไปกว่า 90%

ที่มา: Barrie Wilkinson on LinkedIn

2. The South Sea Bubble (United Kingdom, 1720)

มีรายงานว่าเซอร์ไอแซก นิวตัน หนึ่งในนักคิดที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในยุคแห่งแสงสว่าง ได้สูญเสียเงินไป 20,000 ปอนด์ หรือเทียบเท่ากับ 3 ล้านเหรียญสหรัฐในปัจจุบัน ใน "ฟองสบู่ทะเลใต้" ซึ่งเรียกอีกอย่างว่าโครงการพอนซีแห่งแรกของโลก บริษัท South Sea ก่อตั้งขึ้นในปี 1711 โดยเป็นกิจการร่วมทุนระหว่างภาครัฐและเอกชนที่จัดตั้งขึ้นโดยพระราชบัญญัติของรัฐสภา

วัตถุประสงค์ของบริษัทคือเพื่อพัฒนาการค้าที่ทำกำไรได้กับอาณานิคมของสเปนในอเมริกาใต้ รัฐบาลอังกฤษให้สิทธิ์ในการซื้อขายแต่เพียงผู้เดียวในภูมิภาคนี้แก่บริษัท ซึ่งในทางทฤษฎีแล้ว การผูกขาดดังกล่าวจะนำมาซึ่งกำไรมหาศาล

นักลงทุนแห่ซื้อหุ้นด้วยแรงบันดาลใจจากความสำเร็จของบริษัทอินเดียตะวันออก กระแสความนิยมดังกล่าวถึงขั้นที่กษัตริย์จอร์จที่ 1 ทรงรับหน้าที่เป็นผู้ว่าการบริษัทในปี 1718 ในปี 1720 รัฐสภาอนุญาตให้บริษัทเข้าควบคุมหนี้สาธารณะที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งมีมูลค่า 32 ล้านปอนด์ในราคาที่ลดลงอย่างมาก

แผนการดังกล่าวมีไว้เพื่อระดมทุนชำระดอกเบี้ยของหนี้ด้วยเงินทุนที่ระดมได้จากการขายหุ้นที่มีราคาแพงขึ้นเรื่อย ๆ ส่งผลให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นจาก 125 ปอนด์ในเดือนมกราคมเป็นมากกว่า 1,000 ปอนด์ในเดือนสิงหาคมในปีเดียวกัน

น่าเศร้าที่เส้นทางการค้าและความมั่งคั่งที่สัญญาไว้จากทะเลใต้ซึ่งปัจจุบันคืออเมริกาใต้ไม่เคยเกิดขึ้นจริง ความสำเร็จของบริษัทสร้างขึ้นจากการเก็งกำไรเกือบทั้งหมด โดยไม่มีรายได้พื้นฐานมาสนับสนุนมูลค่าที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วของบริษัท ในเดือนกันยายน ค.ศ. 1720 ความเชื่อมั่นพังทลายและฟองสบู่แตก ราคาหุ้นร่วงลงเหลือ 124 ปอนด์ภายในสิ้นปี ก่อให้เกิดความตื่นตระหนกทางการเงินทั่วอังกฤษ

ที่มา: Seeking Alpha

3. อสังหา Japan และ ฟองสบู่ตลาดหุ้น (Japan, 1991)

ฟองสบู่สินทรัพย์ของญี่ปุ่นในช่วงทศวรรษ 1980 ถือเป็นตัวอย่างที่ดีว่าการผ่อนปรนทางการเงินอย่างรุนแรงสามารถสร้างความไม่มั่นคงทางการเงินโดยไม่ได้ตั้งใจได้อย่างไร ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 การแข็งค่าของเงินเยนอย่างรวดเร็ว ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่า 50% ทำให้ญี่ปุ่นเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปี 1986 เพื่อตอบสนอง รัฐบาลได้ใช้นโยบายการเงินแบบผสมผสานระหว่างการขยายตัวทางการคลังและการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ

การแทรกแซงเหล่านี้พิสูจน์แล้วว่าได้ผลดีเกินไป อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำและสภาพคล่องที่มากทำให้เกิดการเก็งกำไรอย่างบ้าคลั่ง โดยเฉพาะในหุ้นและอสังหาริมทรัพย์ ระหว่างปี 1985 ถึง 1989 ดัชนีหุ้นนิกเคอิและราคาที่ดินในเขตเมืองเพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่า

น่าเสียดายที่การเติบโตนั้นไม่สามารถยั่งยืนได้ ในปี 1991 ราคาสินทรัพย์ตกต่ำ ธนาคารต่างๆ เหลือหนี้เสียมหาศาล และประเทศก็เข้าสู่ช่วงภาวะเงินฝืดยาวนาน ความต้องการของผู้บริโภคลดลง และการเติบโตที่ซบเซา ช่วงเวลาดังกล่าวซึ่งยาวนานกว่าทศวรรษนี้ กลายเป็นที่รู้จักในชื่อ “ทศวรรษที่สูญหาย” ของญี่ปุ่น

4. The Dot-com Bubble (US, 1997-2001)

การเติบโตอย่างรวดเร็วของอินเทอร์เน็ตและความเชื่อที่แพร่หลายใน “เศรษฐกิจใหม่” นักลงทุนในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ทุ่มทุนให้กับเทคโนโลยีและสตาร์ทอัพที่ใช้อินเทอร์เน็ต ต้นกำเนิดของฟองสบู่ดอตคอมย้อนกลับไปถึงการประดิษฐ์เวิลด์ไวด์เว็บในปี 1989 และการแพร่กระจายอย่างรวดเร็วของการใช้งานอินเทอร์เน็ตตลอดช่วงทศวรรษ 1990

นักลงทุนทุ่มทุนให้กับเทคโนโลยีและสตาร์ทอัพที่ใช้อินเทอร์เน็ต ต้องขอบคุณการเติบโตอย่างรวดเร็วของอินเทอร์เน็ตและความเชื่อที่แพร่หลายใน “เศรษฐกิจใหม่”

ดัชนี Nasdaq Composite Index พุ่งสูงขึ้นกว่า 580% ระหว่างปี 1990 ถึงจุดสูงสุดในเดือนมีนาคม 2000 อย่างไรก็ตาม บริษัทเทคโนโลยีหลายแห่งมีมูลค่าสูงเกินจริงอย่างมาก และสตาร์ทอัพส่วนใหญ่ประสบปัญหาในการแสดงให้เห็นถึงรูปแบบธุรกิจที่มีประสิทธิผล โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อต้องสร้างกระแสเงินสด

ความเชื่อมั่นลดลงในปี 2000 และการแก้ไขนั้นรุนแรงมาก มูลค่าของ Nasdaq ลดลงเกือบ 80% ในเดือนตุลาคม 2002 บริษัทด้านเทคโนโลยีและการสื่อสารหลายแห่งล้มละลายและเข้าสู่กระบวนการชำระบัญชี โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Pets.co, Webvan, Boo.com, Worldcom และ NorthPoint Communications

อย่างไรก็ตาม บริษัทอื่นๆ ที่ใช้ระบบอินเทอร์เน็ตสามารถอยู่รอดได้ เช่น Amazon (NASDAQ:AMZN), eBay (NASDAQ:EBAY), Microsoft (NASDAQ:MSFT) และ Qualcomm (NASDAQ:QCOM) และมีส่วนสำคัญในการสร้างยุคอินเทอร์เน็ตในเวลาต่อมา

ที่มา: The Economist

5. The US Housing Bubble (US, 2007-2009)

หลังจากฟองสบู่ดอทคอม เงินทุนเริ่มไหลจากหุ้นเทคโนโลยีไปสู่สินทรัพย์ประเภทที่ดูเหมือนจะมั่นคงและจับต้องได้มากกว่า นั่นคือ อสังหาริมทรัพย์ ในเวลาเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อป้องกันเศรษฐกิจจากภาวะถดถอยเล็กน้อย และเพื่อบรรเทาความไม่แน่นอนที่เกิดขึ้นหลังจากเหตุการณ์ 9/11 สภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำนี้ ประกอบกับนโยบายรัฐบาลที่ส่งเสริมการเป็นเจ้าของบ้าน ทำให้เกิดพื้นที่อันอุดมสมบูรณ์สำหรับฟองสบู่ที่ส่งผลกระทบมากที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ยุคใหม่

ความต้องการที่อยู่อาศัยพุ่งสูงขึ้นเนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมลดลง ธนาคารต่างๆ ซึ่งต้องการขยายการออกสินเชื่อที่อยู่อาศัย เริ่มผ่อนปรนข้อกำหนดในการให้สินเชื่อ สินเชื่อด้อยคุณภาพ ซึ่งเป็นสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่ให้กับผู้กู้ที่มีประวัติเครดิตไม่ดี กลายเป็นเรื่องปกติมากขึ้นเรื่อยๆ สินเชื่อที่อยู่อาศัยที่มีความเสี่ยงสูงเหล่านี้ถูกจัดกลุ่มเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ซับซ้อน เช่น หลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) และตราสารหนี้ที่มีหลักประกัน (CDO) จากนั้นจึงขายให้กับนักลงทุนสถาบันทั่วโลก

ตราบใดที่ราคาบ้านยังคงเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงก็ดูเหมือนจะถูกจำกัด ตั้งแต่ปี 2000 ถึง 2007 ราคาบ้านเฉลี่ยในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นมากกว่า 55%

เมื่อผู้กู้เริ่มผิดนัดชำระหนี้ โดยเฉพาะสินเชื่อด้อยคุณภาพ ระบบทั้งหมดก็เริ่มคลี่คลาย ธนาคารที่ถือสินทรัพย์จำนองที่มีพิษประสบความสูญเสียครั้งใหญ่ ตลาดสินเชื่อหยุดชะงัก และวิกฤตการณ์ด้านที่อยู่อาศัยจุดชนวนให้เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินระดับโลกในปี 2008

6. AI Bubble (World, 2025)? 

ในไตรมาสแรกของปี หุ้นเทคโนโลยีตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน โดยได้รับผลกระทบจากความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาคและความตึงเครียดด้านภาษีศุลกากร โดย Nasdaq-100 ลดลง -8.1% ในขณะที่ S&P 500 ลดลง -4.3% ซึ่งเป็นผลงานรายไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ปี 2022 ดัชนีที่เรียกว่า "Magnificent 7" ก็มีจุดเริ่มต้นปีที่ไม่ดีนักเช่นกัน โดยสมาชิกทั้งหมดขาดทุนสองหลัก

อย่างไรก็ตาม การเทขายส่วนใหญ่กระจุกตัวกัน โดย 7 ใน 11 กลุ่มของ S&P 500 ยังคงมีทิศทางบวกในปีนี้ ซึ่งบ่งชี้ว่าการปรับฐานครั้งนี้เน้นไปที่หุ้นเทคโนโลยีและ AI เป็นหลัก

ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีกำลังทุ่มเงินหลายพันล้านดอลลาร์เพื่อขยายขีดความสามารถด้าน AI โดยลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลและการวิจัยและพัฒนา ตัวอย่างเช่น โครงการ Stargate ซึ่งเปิดตัวภายใต้ประธานาธิบดีทรัมป์ มีเป้าหมายที่จะวางตำแหน่งให้สหรัฐฯ เป็นผู้นำด้านโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ระดับโลก โดยมีการลงทุนประมาณ 5 แสนล้านดอลลาร์ในช่วงสี่ปี

ในยุโรป สหภาพยุโรปได้เปิดตัว InvestAI ซึ่งเป็นโครงการริเริ่มมูลค่า 200,000 ล้านยูโรสำหรับภาคส่วน AI ซึ่งรวมถึง 20,000 ล้านยูโรที่อุทิศให้กับโรงงาน AI ขนาดใหญ่ นอกจากนี้ สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ยังได้ร่วมมือกับฝรั่งเศสเพื่อลงทุนระหว่าง 30,000 ถึง 50,000 ล้านยูโรในวิทยาเขต AI และศูนย์ข้อมูลขนาด 1 กิกะวัตต์

อย่างไรก็ตาม เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นล่าสุดได้ทำให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนสั่นคลอน ความขัดแย้งใน DeepSeek ในเดือนมกราคมและการเสนอขายหุ้น IPO ที่ไม่น่าประทับใจของ CoreWeave แม้จะได้การสนับสนุนอย่างแข็งแกร่งจาก Nvidia (NASDAQ:NVDA) ก็ได้ทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับความยั่งยืนของการประเมินมูลค่าของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ วอลล์สตรีทเริ่มตั้งคำถามต่อเรื่องเล่าของ "ความพิเศษทางเทคโนโลยีของสหรัฐฯ" มากขึ้น

แม้แต่ผู้ที่ทำงานในอุตสาหกรรมเองก็ยังส่งเสียงเตือน โจ ไฉ ประธานบริษัท Alibaba (NYSE:BABA) เตือนเมื่อไม่นานนี้ว่า "จุดเริ่มต้นของฟองสบู่บางประเภท" กำลังก่อตัวขึ้นรอบๆ การก่อสร้างศูนย์ข้อมูล ในขณะเดียวกัน มีรายงานว่า Microsoft ได้ยกเลิกโครงการศูนย์ข้อมูลหลายโครงการ

ความไม่แน่นอนที่เกิดขึ้นทำให้เศรษฐกิจมหภาคผันผวนมากขึ้น ตลาดแรงงานที่อ่อนตัวลง อัตราเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง และความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ระมัดระวังกำลังกัดเซาะบัฟเฟอร์การเติบโตหลังปี 2020 นักเศรษฐศาสตร์เตือนว่ามีความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยสูงขึ้น ล่าสุด JPMorgan ได้เพิ่มโอกาสที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยจาก 40% เป็น 60%

กระแสความนิยมในปัจจุบันเกี่ยวกับ AI โดยเฉพาะในบริบทเศรษฐกิจมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่มั่นคงในปัจจุบัน ทำให้เราหวนนึกถึงความชื่นชมยินดีในอดีต อย่างไรก็ตาม ควรจำไว้ว่าแม้ว่าโลกเราจะเจอกับฟองสบู่ดอทคอม แต่เทคโนโลยีเครือข่ายก็เปลี่ยนรูปโฉมของเศรษฐกิจโลกในที่สุด

การล่มสลายเกิดขึ้นบางส่วนเนื่องจากการนำอินเทอร์เน็ตมาใช้อย่างแพร่หลายใช้เวลานานกว่าที่นักลงทุนคาดไว้ ในทำนองเดียวกัน ความก้าวหน้าในสาขาต่างๆ เช่น ปัญญาประดิษฐ์อาจดำเนินต่อไปได้ในระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น แต่ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเวลาไม่ควรถูกเข้าใจผิดว่าเป็นความสงสัยเกี่ยวกับศักยภาพของมัน

ที่มา: BofA Global Research

สรุป

บทเรียนอันเจ็บปวดจากฟองสบู่ทางการเงินในอดีตทำให้เห็นสิ่งหนึ่งได้ชัดเจนขึ้น นั่นคือ ฟองสบู่ไม่ได้เกิดจากนวัตกรรม แต่เกิดจากอารมณ์ความรู้สึกของมนุษย์มากกว่า บุคคลที่มีความคิดเฉียบแหลมที่สุด รวมถึงบุคคลสำคัญอย่างไอแซก นิวตัน ต่างก็ตกเป็นเหยื่อของวัฏจักรแห่งความโลภและความกลัวเช่นเดียวกัน แม้จะมีความเสี่ยงเหล่านี้ การลงทุนในตลาดหุ้นก็แทบจะกลายเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับผู้ที่ต้องการผลตอบแทนที่เอาชนะเงินเฟ้อได้ ความท้าทายอยู่ที่การไม่ละเลยปัจจัยพื้นฐาน