ภาพรวมเงินเฟ้อประจำสัปดาห์: ค่าแรงขยับตามอัตราดอกเบี้ย

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ฉันคิดว่าการเรียกสถานะเศรษฐกิจในปัจจุบันว่าเป็น "ภาวะถดถอย" หรือไม่ จะมีความสำคัญกับอะไรซักอย่าง แต่ไม่เลย ภาวะถดถอยก็คือภาวะถดถอยนั่นแหละ

สัปดาห์นี้ด้วยเหตุผลที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง คำตอบกลับมาว่า “ไม่ นี่ไม่ใช่ภาวะถดถอยอย่างชัดเจน” เพราะถึงแม้เราทุกคนจะรู้ว่ามันเป็นเรื่องจริง คุณก็ไม่สามารถโน้มน้าวให้คนปกติที่ปรับตัวได้ดี (ซึ่งก็คือผู้ที่ไม่ใช่นักเศรษฐศาสตร์) เห็นว่าการจ้างงานเป็นปัจจัยบ่งชี้ที่ไม่ชัดเจน ซึ่งคุณไม่ควรมองข้ามข้อบ่งชี้เกี่ยวกับ อนาคตของการเติบโตทางเศรษฐกิจ

และในรอบนี้ สิ่งนี้มีความเกี่ยวข้องมากขึ้นเนื่องจากมีความต้องการแรงงาน 'ที่ยังกั๊กไว้อยู่' โดยตำแหน่งงานว่างยังคงดีมากเมื่อเทียบกับจำนวนผู้ว่างงาน ซึ่งล่าช้า ก่อน อัตราว่างงาน จะไปสูงกว่านี้ในระดับที่ผิดปกติ

ผมยืนตามความเห็นของผม ซึ่งก็คือไม่ว่าเราจะอยู่ในภาวะถดถอยหรือไม่ ปีหน้าเราก็ไม่รอดอย่างแน่นอน

การวิเคราะห์ของฉันนั้นเรียบง่าย ดังนั้นฉันจะพูดซ้ำต่อไป: เมื่ออัตราดอกเบี้ยและราคาพลังงานทั้งสองเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว เราจะไม่เคยมีภาวะถดถอย

ฉันคิดว่าคุณไม่จำเป็นต้องคิดมาก เว้นแต่คุณต้องการโต้แย้งกลับ ว่าการเพิ่มขึ้นอย่างมากในราคาพลังงานและเงินจะไม่ทำให้เกิดภาวะถดถอย ดังนั้น เนื่องจากฉันชอบที่จะมองอีกด้านหนึ่งของการโต้แย้ง ให้ฉันชี้ข้อโต้แย้งให้ดู

ราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้น เรื่องนี้ไม่มีการโต้เถียง แต่มันไม่ได้เพิ่มขึ้นมากอย่างที่คุณคิด เพราะภาพลวงตาของเงินใช้ได้ผลอย่างมากกับสิ่งที่คุณซื้อบ่อย ๆ อย่างน้ำมันเบนซิน ราคาน้ำมันเบนซินเพิ่งแตะระดับสูงสุดในสหรัฐฯ โดยแตะระดับ 5 ดอลลาร์/แกลลอนทั่วประเทศ

ที่มา AAA โดย Bloomberg

อย่างที่ฉันชี้ให้เห็นเป็นประจำ แม้ว่าเราเคยชินกับการดูราคาในกรอบแคบ แล้วละเว้นการลอยตัวช้า ๆ ที่ต่ำกว่ามูลค่าของ ดอลลาร์ เมื่ออัตราเงินเฟ้อต่ำและคงที่ นั่นแหละคือทางลัด เมื่อไม่มีอัตราเงินเฟ้อ ทางลัดดังกล่าวทำให้เกิดความเข้าใจผิด นี่คือแผนภูมิเดียวกันของสกุลเงินดอลลาร์เมื่อปี 2012  

ที่: Enduring Investments calculations, โดย Bloomberg

สังเกตว่าด้านซ้ายของแผนภูมิ จนถึงปี 2019 นั้นดูใกล้เคียงกัน ไม่ว่าคุณจะมอแบบ nominal  หรือมองตามจริงก็ตาม แต่ด้านขวาของแผนภูมิ—ซึ่งเป็นช่วงที่ระดับราคาเริ่มเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว—ดูแตกต่างอย่างมาก ราคาน้ำมันเบนซินที่สูงในปี 2012 นั้นยังไม่ถึง 4 ดอลลาร์ต่อแกลลอนด้วยซ้ำ

นั่นไม่ใช่สาเหตุที่มันจบรอบอย่างมีชัย เพราะมันมีลักษณะเช่นนี้เนื่องจากการล่มสลายของค่าเงินดอลลาร์ อาจมีคนโต้แย้งว่าราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นนี้ไม่ได้เลวร้ายอย่างที่คิดในแง่เศรษฐกิจ

โดยธรรมชาติ การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนั้นเลวร้ายยิ่งกว่าในแง่ของไส้ใน เนื่องจากเราให้น้ำหนักที่มากขึ้นกับการซื้อสินค้าเล็กๆ น้อยๆ ที่เราทำบ่อย ๆ แม้ว่าค่าใช้จ่ายทั้งหมดจะเป็นเพียงส่วนเล็ก ๆ ของการจับจ่ายของผู้บริโภคก็ตาม น้ำมันเบนซินคือตัวอย่างที่ดีที่สุดในประเด็นนี้ จากมุมมองด้านผลกระทบทางเศรษฐกิจ เราสามารถโต้แย้งได้ว่าพลังงานพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วไม่ได้เลวร้ายอย่างที่เห็น

ในทำนองเดียวกัน แม้ว่าผลตอบแทน พันธบัตรอายุ 2 ปี จะเพิ่มขึ้นจาก 0.12% ณ สิ้นปี 2020 เป็น 3.22% ในวันนี้ ซึ่งอยู่ในบริบทของ เงินเฟ้อหลัก ที่เพิ่มขึ้นจาก 1.6% เป็น 5.9%. เงินจะถูกลงจริง ๆ หลังจากเงินเฟ้อแล้ว เมื่อเทียบกับเมื่อ 1-2 ปีก่อน

ดังนั้นบางทีอาจเป็นไปได้ที่จะตามน้ำไปโดยไม่มีภาวะถดถอยที่ชัดเจน ซึ่งผู้คนตกงานเป็นกลุ่ม ฉันยังเปลี่ยนความคิดของตัวเองไม่สำเร็จเลย ข้อโต้แย้งของฉันคือ ถ้าคุณมีอัตราเงินเฟ้อเพียงพอ มันจะยากมากที่จะเกิดภาวะถดถอย ไม่เพียงแค่นั้น แต่ตลาดจะยังถอยกลับอีกด้วย ฉันยังคงคิดว่าตลาดจะอยู่ในภาวะถดถอยต่อไป (แม้ว่าฉันจะยังไม่คิดว่าเราอยู่ในภาวะดังกล่าว) พร้อมกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงจนน่าอึดอัด

อย่างไรก็ตาม เรามักจะกำหนดจำนวนงานสุทธิในรายงานการจ้างงาน แต่ถ้าตลาดแรงงานที่แย่ รวมกับเศรษฐกิจที่ชะลอตัว อุตสาหกรรมก็อาจสร้างงานใหม่น้อยลง แต่ก็เลิกจ้างน้อยลงด้วย หากดูแค่เงินเดือนมันจะดูสูง แต่ก็ไม่ได้แปลว่าอุตสาหกรรมกำลังสร้างงานใหม่มากมายจริง ๆ

นี่เป็นตัวเลขรายงานการจ้างงานที่สูงที่สุดที่ฉันเคยเห็นในรายงานมาระยะหนึ่งแล้ว แต่รายงานอัตราเงินเฟ้อในสัปดาห์นี้ยังคงเป็นจุดข้อมูลอันดับ 1 ของเดือน เมื่อเดือนที่แล้ว Median CPI ขึ้นสูงสุดโดย +0.73% เดือนต่อเดือน ซึ่งสูงกว่าระดับสูงสุดในเดือนก่อนหน้าอย่างเต็มที่ 0.15%

พึงระลึกไว้ว่าค่ากลางอาจจะไม่สูงเท่าเดือนนี้ แต่ก็ยังไม่สามารถพูดได้ว่ามันจะถึงจุดพีค อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะเร่งขึ้นอีกครั้งในเดือนนี้ โดยเพิ่มขึ้นเป็น 6% หรือ 6.1% จาก 5.9% เมื่อเทียบเป็นรายปี ดัชนีราคาผู้บริโภค(CPI) จะลดลงต่ำกว่า 9% เนื่องจากน้ำมันเบนซิน ฉันสงสัยว่าเมื่อวันพุธที่ผ่านไป เราจะสรุปว่าไม่มีเหตุผลใดที่เฟดจะดำเนินการใด ๆ อีกรอบ แต่รายงานก็ไม่ได้เลวร้ายอย่างที่ผู้คนรอคอย

ถ้าฉันเดาผิด เหตุผลจะไปอยู่ที่ค่าเช่าบ้านที่สูงขึ้น และกิจกรรมภาคบริการจะเข้ามามีบทบาทมากขึ้น เราไม่ได้อยู่ใกล้จุดที่เงินเฟ้อกำลังจะจบลง และฉันไม่สามารถพูดได้ว่าเราอยู่ใกล้จุดจบมากกว่าจุดเริ่มต้น (เราต้องเห็นค่ามัธยฐานสูงสุดก่อน) แต่รู้สึกเหมือนนักลงทุนและ ธนาคารกลางต้องการเชื่อว่าจะดีขึ้น ก็ต้องขอไขว้นิ้วเอาไว้ก่อนละกัน

ลองถอยออกมาก้าวหนึ่ง…

ในฐานะที่เป็นผู้เชี่ยวชาญด้านเงินเฟ้อ ฉันสนใจเรื่องค่าจ้างในส่วนของสถานการณ์การจ้างงานมากกว่า รายได้รายชั่วโมงเฉลี่ย (AHE) ในรายงานการจ่ายเงินเดือนทรงตัวที่ 5.2% ในขณะที่คาดว่าจะลดลง การคาดเดาว่า AHE จะออกมาเท่าไหร่นั้นเป็นเกมมากกว่าการวิเคราะห์ทางเศรษฐกิจ เป็นตัวเลขที่บิดเบือนโดยเอฟเฟกต์องค์ประกอบโดยสิ้นเชิงจนทำให้ไร้ค่า

แผนภูมิด้านล่างแสดงรายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงเป็นสีน้ำเงิน เปรียบเทียบกับเส้นสีดำ ซึ่งก็คือ Atlanta Fed's Wage Growth Tracker (WGT) WGT วัดการเติบโตของค่าจ้างเฉพาะสำหรับผู้ที่ได้รับการว่าจ้าง เพื่อไม่ให้องค์ประกอบเปลี่ยนแปลงในช่วงเวลานั้น และมันมีลักษณะเหมือนค่าจ้างจริงๆ ข่าวร้ายก็คือ WGT ยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยอยู่เหนือ Median CPI เพียงเล็กน้อย

ที่มา: Bloomberg

ขอบคุณตัวเลขเฟดของแอตแลนตา มีข้อสงสัยเล็กน้อยในใจของฉันว่าการเติบโตของค่าจ้างยังคงเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้ว่า AHE ดูเหมือนว่าจะถึงจุดพีคก็ตาม หากเป็นกรณีนี้ การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่ฝังอยู่ในตลาดในขณะนี้ ซึ่งเรียกร้องให้เฟดถอยเป้าหมากลับไปในช่วง 6-12 เดือนข้างหน้านั้นเป็นสิ่งที่ผิดมาก นอกจากนี้ เฟดยังมีความเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม ฉันไม่แน่ใจว่าเฟดจะเดินหน้าต่อไปจนกว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาที่ 2% ซึ่งจะทำให้พวกเขากระชับการเงินขึ้นจนถึงปลายปี 2023แม้ว่าการกำหนดอัตราเงินเฟ้อในตลาดจะถูกต้องก็ตาม ฉันคิดว่าเมื่ออัตราเงินเฟ้อหลักดูเหมือนว่าจะลดลง เฟดก็จะหยุด นี่น่าจะแปลว่าจะมีการประชุมให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกสองสามครั้ง

และก็นั่นแหละ ฉันเดาเฟดผิดมาตลอดจนถึงตอนนี้

Disclosure: บริษัทและ/หรือกองทุนและบัญชีที่เราดูแลถือครองพันธบัตร ผลิตภัณฑ์โภคภัณฑ์ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าและ ETF ต่าง ๆ ที่อาจมีการกล่าวถึงเป็นครั้งคราวในคอลัมน์นี้