“Curb Your Enthusiasm” ซึ่งฉายรอบสุดท้ายเมื่อปีที่แล้ว นำแสดงโดยแลร์รี เดวิด ในซีรีส์ตลกที่แสดงให้เห็นว่ารายละเอียดเล็ก ๆ น้อย ๆ ในชีวิตประจำวันสามารถนำไปสู่เหตุการณ์หายนะได้อย่างไร ซีรีส์เรื่องนี้ไม่เคยทำให้ผิดหวังเลย แต่ยังเตือนฉันด้วยว่าเหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดสามารถทำลายความแน่นอนที่สุดได้
เมื่อเราเข้าสู่ปี 2025 ตลาดการเงินจะมองในแง่ดี การมองในแง่ดีนั้นได้รับแรงผลักดันจากผลงานที่แข็งแกร่งของตลาดในช่วงสองปีที่ผ่านมาและการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์สำหรับการเติบโตอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ดังที่ “Curb Your Enthusiasm” แสดงให้เห็นบ่อยครั้ง แม้แต่แผนที่วางไว้อย่างดีที่สุดก็อาจคลี่คลายได้เมื่อรายละเอียดที่มองข้ามไปถูกเปิดเผย ต่อไปนี้คือห้าเหตุผลว่าทำไมจึงควรใช้แนวทางการลงทุนที่ระมัดระวังมากขึ้นในปี 2025
1. Valuations & Economic Growth Rates
ตลาดหุ้นเริ่มต้นปี 2025 ด้วยระดับการประเมินมูลค่าที่สูง อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ของ S&P 500 ในปัจจุบันอยู่ที่ระดับสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตอย่างมาก ซึ่งบ่งบอกถึงความกระตือรือร้นของนักลงทุน แม้ว่าการประเมินมูลค่าจะเป็นตัวบ่งชี้การจับจังหวะตลาดที่แย่และไม่ควรใช้เช่นนั้น แต่การประเมินมูลค่าก็บอกอะไรเราได้มากมายเกี่ยวกับความรู้สึกของนักลงทุน ตามที่ได้กล่าวไว้ในบทความก่อนหน้านี้ กำไรขององค์กรได้มาจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจ
“วิธีที่ดีกว่าในการแสดงภาพข้อมูลนี้คือการดูความสัมพันธ์ระหว่างการเปลี่ยนแปลงรายปีของการเติบโตของรายได้และ GDP ที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ มีช่วงหนึ่งที่รายได้เบี่ยงเบนไปจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม ช่วงเวลาดังกล่าวเกิดจากความผันผวนของรายได้ก่อนหรือหลังภาวะเศรษฐกิจถดถอย การเติบโตของเศรษฐกิจและรายได้มีความใกล้เคียงกับความสัมพันธ์ในระยะยาวมาก”
การประเมินมูลค่าปัจจุบันบ่งชี้ว่าราคาหุ้นนั้นเหมาะสมอย่างสมบูรณ์แบบ เนื่องจากนักลงทุนซื้อสินทรัพย์ในราคาที่สูงกว่าอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ลดลง ซึ่งทำให้เกิดข้อผิดพลาดได้น้อยมาก กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักลงทุนกำลังเดิมพันกับการดำเนินงานที่สมบูรณ์แบบของบริษัทต่าง ๆ ในปีที่ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคกำลังเกิดขึ้นอย่างมาก
ในปี 2024 เศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม สัญญาณของการชะลอตัวเริ่มปรากฏให้เห็นเมื่อเราเข้าสู่ปี 2025 การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ เมื่อเร็ว ๆ นี้ อาจช่วยบรรเทาได้ในระยะสั้น แต่ประสิทธิผลในการรักษาการเติบโตในระยะยาวยังคงไม่ชัดเจน การใช้จ่ายของผู้บริโภค ซึ่งเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของเศรษฐกิจ ได้แสดงสัญญาณของความเหนื่อยล้า เนื่องจากครัวเรือนต้องเผชิญกับการออมที่ลดลงและระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้น
หากการเติบโตทางเศรษฐกิจชะลอตัวลงในปี 2025 อาจส่งผลให้รายได้ขององค์กรลดลง กิจกรรมการลงทุนลดลง และส่งผลกระทบต่อราคาหุ้น คล้ายกับตอน "Curb Your Enthusiasm" ที่สถานการณ์พลิกผันอย่างไม่คาดคิด ความเสี่ยงของการเติบโตที่อ่อนแอลงมีสูง ซึ่งอาจทำให้ผู้ลงทุนที่มั่นใจเกินไปไม่ทันตั้งตัว
2. Fiscal Policy & Global Economic Growth Rates
“Curb Your Enthusiasm” จะไม่สมบูรณ์หากไม่มีพล็อตย่อยที่คาดไม่ถึงซึ่งทำให้เนื้อเรื่องหลักซับซ้อนขึ้น ในปี 2025 นโยบายการคลังและการเมืองและการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวอาจเป็นพล็อตย่อยที่ตลาดไม่ต้องการ
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา นโยบายการคลังที่ดำเนินต่อเนื่องจากกฎหมายลดอัตราเงินเฟ้อและ CHIPs และการเพิ่มการใช้จ่ายของรัฐบาลกลางอย่างต่อเนื่องผ่าน "มติต่อเนื่อง" ช่วยสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ในปี 2025 การลดการใช้จ่ายอาจกลายเป็นอุปสรรค เนื่องจากร่างกฎหมายการใช้จ่ายก่อนหน้านี้หมดลงโดยไม่มีร่างกฎหมายใหม่เข้ามาแทนที่
ยิ่งไปกว่านั้น การลดการใช้จ่ายของรัฐบาลโดยฝ่ายบริหารชุดใหม่ผ่านกรมประสิทธิภาพของรัฐบาลอาจเพิ่มแรงกดดันต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ
นอกจากนี้ สหรัฐฯ ไม่ใช่ผู้เล่นเพียงรายเดียวในเศรษฐกิจโลก อัตราการเติบโตในภูมิภาคสำคัญ เช่น ยุโรปและจีน กำลังชะลอตัวลง ส่งผลให้เกิดความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้นอีกหนึ่งปัจจัย ยุโรปเผชิญกับความท้าทายด้านพลังงานและนโยบายที่หยุดชะงัก ขณะที่เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวได้ไม่ดีนักท่ามกลางปัญหาภาคอสังหาริมทรัพย์และพลวัตทางการค้าที่เปลี่ยนแปลงไป ดังที่ Michael Lebowitz กล่าวไว้ในบทความ "Global Conditions Portend To A Slowdown”
“นอกเหนือจากญี่ปุ่นแล้ว ความสัมพันธ์ระหว่าง GDP ที่แท้จริงของสหรัฐฯ กับ GDP ของทุกประเทศและภูมิภาคที่แสดงไว้เพิ่มขึ้นในช่วงสิบปีที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับช่วงเวลาสิบสองปีก่อน ความสัมพันธ์ระหว่างเศรษฐกิจสหรัฐฯ กับสหภาพยุโรป ประเทศสมาชิก OECD และส่วนอื่น ๆ ของโลกนั้นสูงมาก ตัวเลขรวมทั้งสามนี้ไม่นับรวมสหรัฐฯ ในการคำนวณ กราฟเน้นย้ำถึงความสัมพันธ์อันแน่นแฟ้นที่โลกาภิวัตน์นำมาสู่กิจกรรมทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ
เศรษฐกิจของสหรัฐฯ เชื่อมโยงอยู่กับเศรษฐกิจโลกและเศรษฐกิจของเศรษฐกิจชั้นนำของประเทศพัฒนาแล้ว ความแตกต่างในระยะสั้นอาจเกิดขึ้นได้ แต่หากไม่มีการเปลี่ยนแปลงในระเบียบการค้าโลกหรือการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ของสหรัฐฯ อีกครั้ง ก็แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่ความแตกต่างในช่วงที่ผ่านมาจะคงอยู่ต่อไป
แม้ว่าการใช้จ่ายเกินดุลของรัฐบาลกลางจำนวนมากจะช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและชดเชยต้นทุนการกู้ยืมและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น แต่ก็มีข้อบ่งชี้ว่าการสนับสนุนกำลังชะลอตัวลง นอกจากนี้ สหรัฐฯ ไม่ใช่ "เกาะแห่งความเจริญรุ่งเรืองทางเศรษฐกิจ" แต่เป็นพันธมิตรทางการค้าระดับโลก ดังนั้น การเติบโตที่ชะลอตัวทั่วโลกอาจส่งผลให้ความต้องการสินค้าส่งออกของสหรัฐฯ ลดลง ส่งผลให้รายได้ขององค์กรถูกกดดันมากขึ้น ซึ่งตามที่ได้กล่าวไปเมื่อไม่นานนี้ ยังคงเบี่ยงเบนไปจากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวและกิจกรรมทางเศรษฐกิจอย่างมาก
คล้ายกับพล็อตย่อยเรื่อง “Curb Your Enthusiasm” ที่ทำให้เนื้อเรื่องหลักซับซ้อน การเติบโตของเศรษฐกิจต่างประเทศที่อ่อนแอลงอาจทำให้เรื่องราวในแง่ดีที่นักลงทุนกำลังยึดถืออยู่ในปัจจุบันต้องพลิกผันไป
3. ฉากหลังทางเทคนิค
ฉากหลังทางเทคนิคในระยะยาวยังเป็นเหตุผลสำหรับ "Curb Your Enthusiasm" ในปี 2025 อีกด้วย
ในบทความที่ฉันเขียนในเดือนกันยายน 2021 ฉันระบุว่า:
“การที่ตลาดตกต่ำเป็นเรื่องน่าตื่นเต้นในขณะที่มันยังดำเนินอยู่ ระหว่างการตกต่ำ นักลงทุนมักจะหาเหตุผลว่าทำไม ‘ครั้งนี้ถึงแตกต่าง’ พวกเขาเริ่มใช้เลเวอเรจที่มากเกินไปเพื่อพยายามคว้าโอกาสจากการขึ้นอย่างรวดเร็วของราคา และปัจจัยพื้นฐานจะค่อย ๆ ลดน้อยลงเนื่องจากโมเมนตัมราคา การตกต่ำของตลาดเป็นเรื่องของ ‘จิตวิทยา’ ในอดีต สิ่งใดก็ตามที่เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่จุดชนวนให้เกิดการละเลยความเสี่ยงนั้นสามารถพบเห็นได้อย่างชัดเจนในราคาและการประเมินมูลค่าที่พุ่งสูงขึ้นตามไปด้วย แผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นถึงการเบี่ยงเบนในระยะยาวของความแข็งแกร่ง การเบี่ยงเบน และการประเมินมูลค่า ช่วงเวลาที่ ‘ตกต่ำ’ ก่อนหน้านี้ควรจะสังเกตเห็นได้ง่ายเมื่อเทียบกับการขึ้นในปัจจุบัน”
แน่นอนว่า เพียงสามเดือนต่อมา ตลาดก็เริ่มปรับตัวลงเป็นเวลาเก้าเดือน โดยลดราคาสินทรัพย์ลงประมาณ 25% ก่อนจะแตะจุดต่ำสุดในเดือนตุลาคม 2022
แผนภูมิได้รับการอัปเดตจนถึงสิ้นปี 2024 สิ่งที่น่าสังเกตก็คือราคาเบี่ยงเบนไปจากค่าเฉลี่ยระยะยาวอีกครั้ง การประเมินมูลค่าขยายออกไป และความแข็งแกร่งสัมพันธ์กำลังลดลง ยิ่งไปกว่านั้น นักลงทุนกำลังรับความเสี่ยงและเลเวอเรจจากการเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้น เช่นเดียวกับในปี 2021 นอกจากนี้ ความคาดหวังต่อกำไรขององค์กร ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญของผลการดำเนินงานของตลาด ดูทะเยอทะยานเกินไป นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นเกือบ 20% สำหรับปีนี้ ซึ่งเป็นตัวเลขที่สูงกว่าแนวโน้มในอดีตมาก อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์เหล่านี้อาจไม่สอดคล้องกับความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากความต้องการของผู้บริโภคอ่อนตัวลง เศรษฐกิจโลกชะลอตัวลงต่อไป หรือแรงกดดันด้านต้นทุนยังคงมีอยู่
ในปี 2024 การเติบโตของรายได้ที่แท้จริงนั้นต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยผลงานของตลาดส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยการขยายตัวของมูลค่ามากกว่าการเติบโตของรายได้พื้นฐาน หากรูปแบบนี้ยังคงดำเนินต่อไป ความเสี่ยงของการปรับฐานจะเพิ่มขึ้น เนื่องจากในปัจจุบัน "ผู้เชี่ยวชาญ" ทุกคนคาดการณ์ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราผลกำไรจะสูงกว่าค่าเฉลี่ยในปี 2025 นักลงทุนจึงควรพิจารณา "ควบคุมความกระตือรือร้นของคุณ" ตามที่กล่าวไว้ใน "|กฎ 10 ข้อของ Bob Farrell"
“กฎข้อที่ 9: เมื่อผู้เชี่ยวชาญและการพยากรณ์ทั้งหมดเห็นพ้องต้องกัน สิ่งอื่นก็จะเกิดขึ้น”
สิ่งนี้ดูเหมือนจะเป็นความเสี่ยงที่ต้องพิจารณาในการก้าวเข้าสู่ปีใหม่
4. “Curb Your Enthusiasm” ไม่ได้หมายความว่าเราต้องออกจากตลาด
ฉันมักจะลังเลที่จะพูดถึงการใช้แนวทางที่ “หลีกเลี่ยงความเสี่ยง” มากขึ้นกับตลาด เนื่องจากนักลงทุนมักตีความคำวิจารณ์ดังกล่าวว่า “ขายทุกอย่างแล้วเปลี่ยนเป็นเงินสด”
แม้ว่าปี 2025 จะเผชิญกับความท้าทายหลายประการ แต่ทางแก้ไม่ใช่การละทิ้งตลาดไปเลย ในทางกลับกัน นักลงทุนสามารถดำเนินขั้นตอนที่เป็นรูปธรรมเพื่อรับมือกับความไม่แน่นอนเหล่านี้ได้
ทั้งนี้ไม่ได้หมายความว่า “ตลาดหมี” ครั้งต่อไปจะรออยู่ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการรับความเสี่ยงมากเกินไป และการเพิ่มอัตราเลเวอเรจอาจไม่ได้ผลลัพธ์ตามที่ต้องการ เนื่องจากตลาดที่เป็นขาขึ้นมากเกินไปเป็นหน้าที่ของจิตวิทยา ตลาดจึงสามารถอยู่ได้นานกว่าและไปได้ไกลกว่าที่ตรรกะทำนายไว้ ข้อกำหนดในการ “ยุติ” ระยะดังกล่าวเป็นเหตุการณ์ภายนอกที่เปลี่ยนจิตวิทยาจากขาขึ้นเป็นขาลง นั่นคือเวลาที่เกิดการแย่งชิงกันออกจากตลาด และราคาอาจลดลงอย่างรวดเร็ว ดังนั้น นักลงทุนจึงต้องมีแนวทางในการเข้าร่วมในตลาดที่เติบโต แต่แน่นอนว่าส่วนที่ยากคือการรักษากำไรเหล่านั้นไว้เมื่อการปรับฐานเกิดขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
ในฐานะผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของลูกค้า นี่คือแนวทางที่เราใช้โดยเฉพาะ
- ปรับระดับ stop-loss ให้แคบลงจนถึงระดับแนวรับปัจจุบันสำหรับแต่ละตำแหน่ง (ให้จุดออกที่ระบุได้เมื่อตลาดกลับตัว)
- ป้องกันพอร์ตโฟลิโอจากการตกต่ำของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ (สินทรัพย์ที่ไม่มีความสัมพันธ์กัน ตำแหน่งขายชอร์ต ออปชั่นขายดัชนี)
- ขายทำกำไรเมื่อทำกำไรได้เยอะพอควรแล้ว (ปรับสมดุลตำแหน่งที่ซื้อมากเกินไปหรือขยายเวลาเพื่อรับกำไร แต่ยังคงมีส่วนร่วมในการเพิ่มขึ้น)
- ขายหุ้นห่วยออกไป (หากบางสิ่งบางอย่างไม่ได้ผลในช่วงที่ตลาดดี ก็มีแนวโน้มสูงว่าจะไม่เวิร์คในช่วงที่ตลาดตกต่ำโดยทั่วไป ควรขจัดความเสี่ยงออกไปตั้งแต่เนิ่น ๆ)
- ตุนเงินสดและปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอใหม่เพื่อรีบาลานซ์พอร์ต (การปรับสมดุลความเสี่ยงเป็นประจำจะช่วยลดความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ได้บ้าง)
5. โปรดสังเกตว่า เราไม่ได้พูดว่า “ขายทุกอย่าง แล้วไปถือเงินสด”
การลงทุนในปี 2025 จะต้องอาศัยทั้งการมองโลกในแง่ดีและความระมัดระวัง เมื่อเศรษฐกิจเติบโตช้าลง ความไม่แน่นอนของนโยบายการเงิน ความท้าทายระดับโลก ความรู้สึกมั่นใจเกินไป และความคาดหวังรายได้ที่ทะเยอทะยาน นักลงทุนมีเหตุผลมากมายที่จะพิจารณาตลาดอย่างระมัดระวัง จะมีช่วงเวลาหนึ่งที่ต้องเพิ่มระดับเงินสดในจำนวนมาก กลยุทธ์การจัดการพอร์ตโฟลิโอที่ดีจะทำให้ความเสี่ยงลดลงและระดับเงินสดจะเพิ่มขึ้นเมื่อเริ่มขาย
การใช้ประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นที่เป็นขาขึ้นในขณะที่ยังมีอยู่นั้นมีความจำเป็น เพียงแต่อย่าชะล่าใจจนเกินไปและเชื่อว่า "คราวนี้แตกต่างออกไป"
อาจจะไม่เป็นเช่นนั้น
จำไว้ว่า อย่างที่แลร์รี เดวิดอาจพูด
“คุณไม่จำเป็นต้องเป็นอัจฉริยะ แค่อย่าเป็นคนโง่ก็พอ”