ทิศทาง 2Q ฟื้นตัวจากต้นทุนน้ำมัน และขาดทุนสต็อกจำนวนมากไม่เกิดขึ้น
เรายังคงมุมมองว่าผลประกอบการได้ผ่านจุดที่แย่สุดไปแล้วใน 1Q63 คาดงบ 2Q63 จะฟืนตัว QoQ จาก
1) ราคาน้ำมันที่ปรับตัวขึ้นตัวท่ามกลางการลดปริมาณผลิตของกลุ่ม OPEC+ อย่างเข้มงวด, จำนวนแท่นขุดเจาะน้ำมันสหรัฐฯ ดิ่งลงอย่างรวดเร็ว, และการกลับรายการขาดทุน NRV จาก 1Q63 จะช่วยยืนยันภาพว่าขาดทุนสต็อกน้ำมันจำนวนมากไม่เกิดขึ้นซ้ำ
2) แม้ค่าการกลั่นสิงคโปร์ 2QTD จะหดตัวเป็น -US$1.2/bbl (พลิกจาก +US$1.2/bbl ใน 1Q63 และ +US$3.5/bbl ใน 2Q62) สอดคล้อง Crack spread น้ำมันสำเร็จรูปที่ลดลงทุกผลิตภัณฑ์หลัก เช่น น้ำมันเบนซินน้ำมันอากาศยาน น้ำมันดีเซล น้ำมันเตากำมะถันต่ำ ทั้งนี ้ ค่าการกลั่นของ SPRC ใน 2Q63 จะแรงหนุนจากต้นทุนน้ำมัน ตะวันออกกลางที่ต่ำลง (SPRC นำเข้าน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางราว 70%) อ้างอิงราคาน้ำมัน Arab light ของซาอุฯ 2Q63 เป็นค่า Discount US$5.4/bbl ลดลง US$8.9/bbl จาก 1Q63 ที่เป็นค่า Premium US$3.4/bbl เราประเมินประเด็นนี้ จะช่วยหนุนค่าการกลั่นได้ราว US$6.2/bbl QoQ (ยังไม่รวมผลของค่าขนส่ง)
และ 3) อุปสงค์ของน้ำมันเบนซิน ซึ่ง SPRC เป็นผู้ผลิตหลักของประเทศ กำลังฟื้นตัวจากการเปิดเมือง และพฤติกรรมการสัญจรของประชาชนที่เปลี่ยนไปใช้รถยนต์แทนการระบบขนส่ง สาธารณะมากขึ้น
แต่...โมเมนตัม 2H อาจถกู กดดันจากการเพิ่มราคา OSP
อย่างไรก็ตาม เราคาดโมเมนตัมกำไร 2H63 อาจชะลอลงจาก 2Q63 หลังปัจจัยบวกจากต้นทุนน้ำมัน (Crude premium) จะจางหายไป โดยซาอุฯ ประกาศราคาน้ำมัน OSP (Premium/discount น้ำมัน Arab light เทียบกับ Dubai) สำหรับตลาดเอเชียเดือนก.ค. เป็น Premium US$0.2/bbl เทียบกับเดือน มิ.ย. ที่เป็น Discount US$5.9/bbl หรือสูงขึ้น US$6.1/bbl นับเป็นสถิติการเพิ่มขึ้น MoM สูงสุด นอกจากนี้ แม้การเปิดเมืองจะทำให้อุปสงค์น้ำมันฟื้นตัว แต่ Upside ของ Crack spread น้ำมันสำเร็จรูปยังถูกจำกัด จากการเร่งส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปจากจีน เราคงประมาณการปี 2563 ขาดทุน สุทธิ 4.9 พันล้านบาท
หุ้น +65% จนเต็มมูลค่า และสะท้อนการเปิดเมืองไปแล้ว
นับตั้งแต่ 2QTD ราคาหุ้นฟื้นตัว +65% Outperform ค่าเฉลี่ยกลุ่มพลังงาน-ปิโตรเคมีที่ +47% ถือว่า สะท้อนความหวังการฟื้นตัวของอุปสงค์ภายหลังการทยอยเปิดเมือง และงบ 1Q63 ที่เป็นจุดต่ำสุดของ ปีตามคาดการณ์ของเราแล้ว ราคา ณ ปัจจุบันเต็มมูลค่าพื้นฐานของเราที่ 6.80 บาท (อ้างอิง PBV ที่ 1.09x จากค่าเฉลี่ยตั้งแต่เข้าตลาด -1.0SD) กอปรกับ Crack spread ที่ยังฟื้นตัวช้า และแรงกดดันจาก ราคาน้ำมัน OSP เดือนก.ค.ที่สูงขึ้น ทางพื้นฐานเราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “TRADING” เพื่อรอจังหวะเข้าลงทุนอีกครั้งเมื่อหุ้นมี Upside gain เปิดกว้างมากกว่าน
ความเสี่ยง – การปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, COVID-19 ระบาดรอบ 2, สงครามการค้า, ภยัธรรมชาติโดยเฉพาะช่วงฤดูมรสุมของสหรัฐฯใน 3Q, Compliance ของ OPEC+ และ Exit strategy ของซาอุฯ-รัสเซีย
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities