Earnings Results
► THCOM รายงานกำไรสุทธิใน 1Q63 ที่ 198 ล้านบาท แต่หากตัดกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 238 ล้านบาท การตั้งด้อยค่าดาวเทียม THCOM5 98 ล้านบาท และการกลับรายการ สำรองหนี้สงสัยจะสูญ ผลการดำเนินงาน 1Q63 มีกำไรปกติที่ 52 ล้านบาท ดีขึ้น QoQ เทียบกับ 4Q62 ที่ขาดทุนปกติ214 ล้านบาท และดีขึ้น YoY เทียบกับ 1Q62 ที่มีกำไร ปกติ8 ล้านบาท และดีกว่าที่ตลาดคาดจะขาดทุน 188 ล้านบาท
► ผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ มาจากค่าเสื่อมราคาที่ลดลง 126 ล้านบาท หลัง THCOM ตั้งด้อยค่าสินทรัพย์รอบใหญ่ใน 4Q62 และต้นทุน regulatory ที่ลดลงตามรายได้ ขณะที่รายได้หลักทรงตัวได้ QoQ จาก IPSTAR มี order พิเศษช่วยหนุน
► รายได้หลักอยู่ที่965 ล้านบาท (+1% QoQ, -26% YoY) รายได้ที่ทรงตัวได้ QoQ จาก รายได้IPSTAR ที่ 422 ล้านบาท (+10% QoQ , -33% YoY) โดยได้ Order แบบเป็นครั้งคราวระยะสั้นและผลบวกจากค่าเงินบาทอ่อนค่า อย่างไรก็ดีในระยะถัดไปรายได้ IPSTAR จะลดลงตามสัมปทานที่ใกล้หมดลงและการลดการใช้งานของลูกค้าในตลาดญี่ปุ่น ตั้งแต่ 2Q63 (ลูกค้าญี่ปุ่นใช้งานอยู่ราว 200 ล้านบาทต่อปี)
► รายได้ดาวเทียมทั่วไปทำได้ที่ 541 ล้านบาท (-5% QoQ, -16% YoY) ผลจากลูกค้าบางส่วนไม่สามารถย้ายจาก THCOM5 ที่ต้องปลดระวางก่อนกำหนดในวันที่ 26 ก.พ. 63 ในไตรมาสหน้า THCOM จะต้องรับรู้ผลของการย้ายลูกค้าไม่ได้เต็มไตรมาสเป็นไตร มาสแรก THCOM คาดเบื้องต้นรายได้ที่อาจสูญเสียไปจากลูกค้าที่ไม่สามารถย้ายได้ อยู่ที่ราว 200 ล้านบาทต่อปี
► อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่30.4% (+2028 bps QoQ, +426 bps YoY) จากค่าเสื่อมราคาที่ ลดลงเพราะตั้งด้อยค่าหนักใน 4Q62 และการปลดระวัง THCOM5
► SG&A อยู่ที่ 212 ล้านบาท (-12% QoQ, -4%YoY) สะท้อนความพยายามลดต้นทุน แต่ยังทำได้จำกัดและไม่สอดคล้องกับแนวโน้มรายได้ที่จะลดลงแรงในระยะถัดไป
► ส่วนแบ่งLTC มีกำไรที่3 ล้านบาท เทียบกับ 4Q62 ที่ขาดทุนปกติราว 10 ล้านบาท
Our Take
► เรายังไม่มีประมาณการและคำแนะนำสำหรับ THCOM เบื้องต้นเราคาดทั้งปี 2563 ขาดทุนปกติแม้ 1Q63 จะเริ่มต้นได้ดี แต่เป็นผลบวกหลักจากค่าเสื่อมราคาที่ลดลง อย่างไรก็ดี ตั้งแต่ 2Q63 รายได้มีโอกาสลดลงแรงจาก 1) ลูกค้า IPSTAR ในตลาดญี่ปุ่น จะเริ่มลดการใช้งานตั้งแต่ 2Q63 (ปกติใช้งานราว 200 ล้านบาทต่อปี) และ 2) การรับรู้ ผลกระทบของการปิด THCOM5 เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรกใน 2Q63 (คาดผลกระทบ รายได้หายราว 200 ล้านบาทต่อปี) นอกจากนี้ การเข้าใกล้ช่วงหมดสัมปทานในปี 2564 ทำให้ความเป็นไปได้ต่ำที่จะได้ลูกค้าเพิ่มต่ำ
► อย่างไรก็ดี เราคาดตลาดมองข้ามผลประกอบการในปี 2563 และให้น้ำหนักกับความคืบหน้าของการบริหารดาวเทียมหลังหมดสัมปทานปี 2564 มากกว่า หลังจาก บอร์ดดี อีไฟเขียวให้CAT บริหารดาวเทียมสัมปทานไทยคม แทนการทำ PPP ลำดับถัดไป หาก ครม. อนุมัติในหลักการณ์และ THCOM สามารถตกลงเป็นพันธมิตรกับ CAT ได้ จะเป็นปัจจัยผลักดันมูลค่าที่ต้องติดตาม
► ปัจจุบัน THCOM ซื้อ ขาย ที่ P/BV 0.4x พร้อมเงินสดสุทธิหักหนี้สินทางการเงินที่มี ดอกเบี้ย 1.6 พันล้านบาท หรือ 1.45 บาทต่อหุ้น ทำให้หุ้นมี Downside จำกัด หุ้นมีโอกาสถูกเก็งกำไรไปอีกระยะ จากความหวังการเป็น Partner กับ CAT จะช่วยปลดล็อคความเสี่ยงสัมปทานที่จะหมดอายุในปี2021 ติดตาม 1) แนวทางของ ครม. ต่อ แผนการดำเนินงานเกี่ยวกับดาวเทียมของ CATว่าจะเห็นชอบด้วยหรือไม่ และจะนำมา ไปสู่ภาคปฏิบัติได้อย่างไร โดยเฉพาะในแง่ของกรอบระยะเวลา และการตรวจสอบการ โอนทรัพย์สิน และ 2) แนวทางการบริหารของ INTUCH ต่อจากนี้
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities
ดูกราฟหุ้น ไทยคม จำกัด (BK:THCOM)
https://th.investing.com/equities/thaicom
ดูหุ้นในตลาดหลักทรัพย์ไทยรายตัว
https://th.investing.com/equities/