เอเชีย FX อ่อนค่า รูปีอินเดียแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ท่ามกลางความกังวลน้ำมันจากสงครามอิหร่าน
Our Take
► PTT (BK:PTT) จะเข้าซื้อหุ้น GPSC จาก ไทยออยล์ (BK:TOP)ทั้งหมดในสัดส่วน 8.91% มูลค่า 16,882 ล้านบาท หรือ คิดเป็นมูลค่าต่อหุ้นที่67.2 บาท/หุ้น ภายหลังธุรกรรมนี้ PTT จะถือหุ้น GPSC เพิ่มขึ้นจาก 22.81% เป็น 31.72% PTT ได้รับการผ่อนผันจาก ก.ล.ต. ไม่ต้องทำ Tender Offer ธุรกรรมนี้การซื้อหุ้นจะเสร็จสิ้นภายในสิ้นปี2563 หากพิจารณาต้นทุนราคาหุ้น GPSC ในงบ การเงินรวมของ TOP ที่45 บาท/หุ้น ปี2563จะมีกำไรพิเศษจากการขายหุ้น 5.6 พันล้าน บาท (ไม่เสียภาษีเนื่องจากคาดว่าผลประกอบการปี2563 ยังไม่มีกำไร)
► PTT โอนกิจการทั้งหมดของ Thai oil power (TP) ให้TOP (TP ถือหุ้นโดย PTT 26% และ TOP 74%) คาดการโอนกิจการจะเสร็จสิ้นช่วง 1Q64 จากนั้น Thai oil power (TP) จะโอนกิจการ ทั้งหมดให้TOP ซึ่งรวมถึงสัดส่วนการถือหุ้นใน GSPC 20.78% และ TP จะยุติการดำเนิน กิจการภายในสิ้นปี2564
ภายหลังธุรกรรมนี้สัดส่วนการถือหุ้นสุทธิ(Effective) ใน GPSC ของ TOP จะลดจาก 24.29% เป็น 20.78% ทำให้การรับรู้กำไรจาก GPSC ลดลงราว 3ร้อยล้านบาทในปี2564 ในปี2564 TOP จะจ่ายเงินจากการเลิกกิจการ TP ให้แก่ PTT ตามสัดส่วนการถือหุ้น (26%) เท่ากับ 10,960 ล้านบาท แบ่งเป็น 1) มูลค่ากิจการของ TP (26,773 ล้านบาท) ตามสัดส่วน การถือหุ้น 6,961 ล้านบาท 2) คืนเงินกู้ยืมของ TP (15,380 ล้านบาท) ตามสัดส่วนการถือ หุ้น 4,000 ล้านบาท
► Background - ผู้บริหารให้ข้อมูลว่าธุรกรรมนี้อยู่ในทิศทางกลยุทธ์การดำเนินธุรกิจที่ PTT และ TOP ตั้งใจไว้อยู่แล้ว โดย PTT วางแผนเพิ่มสัดส่วนการลงทุนใน GPSC ที่เป็น Flagship ด้านไฟฟ้า ลดความซับซ้อนของโครงสร้างธุรกิจ เพิ่มความคล่องตัวในการดำเนินงาน ขณะที่TOP มุ่งเน้น ธุรกิจโรงกลั่นที่มีการบูรณาการสู่ปิโตรเคมีและตั้งเป้ามีRecurring income จากธุรกิจไฟฟ้า 15% บนการมีสัดส่วนธุรกิจไฟฟ้าไม่ต่ำกว่า 20% นอกจากนี้ยังเป็นแนวทางที่ TOP เตรียมการไว้รองรับ เหตุการณ์โรงไฟฟ้าของ Thai oil power (TP) กำลังผลิตไฟฟ้า 118 MW กำลังสิ้นสุด PPA ในอีก 3 ปีข้างหน้า
► สรุปมุมมองต่อหุ้น TOP ธุรกรรมนี้TOP จะได้รับเงินสุทธิจาก PTT 5,922 ล้านบาท ปี2563จะมีกระแสเงินสดรับ 16,882 ล้านบาท และมีกำไรพิเศษจากการขาย GPSC 5.6 พันล้านบาท เป็น Upside ต่อประมาณการของเรา ช่วยพยุงผลประกอบการปี2563 ที่ถูก กดดันจากขาดทุนสต็อกน้ำมันจำนวนมาก เพิ่มกระแสเงินสด-สภาพคล่องระยะสั้น แม้ระยะยาวการรับรู้รายได้จาก GPSC จะลดลง แต่ชดเชยได้จากการถือหุ้น GPSC ทางตรง เพราะ TP เป็นบริษัทเอกชน ทำให้เงินปันผลรับจาก GPSC ต้องถูกหักภาษี ภาพรวมเรามีความเห็นเป็นกลาง มองเป็นเพียงการปรับโครงสร้างทางธุรกิจตามกลยุทธ์ที่ ผู้บริหารวางแผนไว้อยู่แล้ว
► ราคาหุ้นปรับตัวลดลง -7% QTD ปัจจุบันซื้อขายบน PBV 0.75x นับว่ามีส่วนลด -2.5SD จาก ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีทำให้อาจเห็นการฟื้นตัวระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ทางพื้นฐานคงคำแนะนำ “TRADING” ราคาเหมาะสม 50.00 บาท เนื่องจากผลการดำเนินงานหลัก 3Q63 ยังอ่อนแอ ต้องคาดหวังกำไรจากสต็อกน้ำมัน-กำไรพิเศษเป็นหลัก และบริษัทอยู่ระหว่างใช้เงินลงทุนโครงการ CFP ช่วงปี2563-2566จึงมองว่าการลงทุนช่วง 2H63 หุ้น Oil play ที่ได้ประโยชน์จากราคาน้ำมัน ฟื้นตัว และมีฐานะการเงินมั่นคงอย่าง PTTGC PTT จะน่าสนใจกว่า
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities