KOSPI ของเกาหลีใต้หยุดการซื้อขายชั่วคราวหลังดิ่งกว่า 5% จาก SK Hynix และ Samsung
AOT (BK:AOT) แจ้งตลาดออกมาตรการช่วยเหลือเพิ่มเติม มีสาระสาคัญ ดังนี้
1. AOT ขยายระยะเวลาเลื่อนการชำระผลประโยชน์ตอบแทน ค่าเช่าพื้นที่ และค่าบริการต่างๆ (ขยาย Credit Term)จากก่อนหน้าให้เป็นระยะเวลา 6 เดือน ขยายเพิ่มเป็น 12 เดือน
2. ขยายระยะเวลาขั้นตอนการปรับปรุงก่อสร้างตกแต่งพื้นที่ Duty Fee ที่กำหนดไว้เดิมในระยะที่ 1 เป็น ตั้งแต่วันที่28 ก.ย.63 ถึงวันที่31 มี.ค.65และในระยะที่2 เป็น ตั้งแต่วันที่1 เม.ย.65 ถึงวันที่31 มี.ค. 75 หรือเลื่อนออกไป 1 ปีจากก่อนหน้าที่สัญญาเริ่มต้นที่1เม.ย.64
3. ปรับวิธีคิดผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำ Minimum Guarantee ตั้งแต่ 1 เม.ย. 65 หรือตั้งแต่ช่วงหมด มาตรการเยียวยา (1 ก.พ. 63 –31 มี.ค. 65) ดังนี้
หากจำนวนผู้โดยสารต่างประเทศยังไม่ถึงระดับ 66 ล้านคน (ระดับผู้โดยสารที่ King Power ประเมินไว้ในช่วงเข้าประมูล) AOT จะคิด Minimum Guarantee ตามสูตร MG(i) = (MG64) / PAX (F)64 x (PAX (i)) หรือ เปลี่ยนจากการจ่าย Minimum Guarantee โดยไม่ขึ้นกับ จำนวนผู้โดยสารที่ 2.2 หมื่นล้านบาทต่อปี เป็นการคิด Minimum Guarantee per head (ค่าคงที่) คูณกับจำนวนผู้โดยสารที่เกิดขึ้นจริง
ระดับ Minimum Guarantee per Head จะอิงกับสัญญาในช่วงการประมูล เช่น Sharing per head ของ KPD อยู่ที่ 233.40 บาทต่อหัว (1.5 หมื่นล้านของสัญญา KPD หารด้วยผู้โดยสาร ต่างชาติ 66 ล้านคน) Sharing per head ของ Commercial 71.99 บาทต่อหัว (5.8 พันล้านบาท ของสัญญา KPS หารด้วยผู้โดยสารรวม 81 ล้านคน) Duty Fee ภูมิภาคอยู่ที่127.30 ต่อหัว
กรณีที่จำนวนผู้โดยสารต่างประเทศถึงจ านวน 66 ล้านคน (เทียบกับปี 2562 ที่ 52.7 ล้านคน) AOT จะกลับไปคิด Minimum Guarantee จากสูตร MAGi = MAGi-1 x (1+PG) x (1+Infi-1) หรือจะใกล้เคียงกับสัดส่วน Minimum Guarantee ตามสัญญาที่การประมูล
ประมาณการ 66 ล้านคนในสัญญา KPD เทียบเท่ากับการเติบโต 25.2% จากระดับผู้โดยสาร ต่างชาติในปี 2562 ขณะที่ AOT ประมาณการผู้โดยสารต่างชาติในปี 2565 ที่เพียง 40 ล้านคน
ประมาณการปี 2565-2566 มีความเสี่ยงถูกกระทบ
มาตรการเพิ่มเติมในข้อ 1 ไม่ได้กระทบอย่างมีนัยยะ เนื่องจาก AOT มีเงินสดแข็งแกร่ง ขณะที่ข้อ 2 ไม่ใช่ ประเด็นใหม่ต่อตลาด อย่างไรก็ดีมาตรการข้อ3 เป็นลบต่อ ประมาณการของเราและตลาด เพราะโอกาสที่ AOT จะได้Minimum Guarantee ตามสัญญาประมูลก็ ต่อเมื่อจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับมาที่ระดับ 66 ล้านคน ซึ่งน่าจะเกิดขึ้นหลังปี 2565 เทียบกับก่อน หน้าที่ AOT จะได้รับรู้ทันทีหลังหมดมาตรการเยียวยา หรือใน 2H64/65 นอกจากนี้หากนักท่องเที่ยวพื้นตัว ได้ช้ามีโอกาสที่จะกระทบประมาณการปี 2566 เช่นกัน อย่างไรก็ดี เราคาดระยะยาวผลกระทบจำกัดจาก มุมมองนักท่องเที่ยวจะกลับมาทำระดับสูงสุดใหม่ในปี 2567-2568 หรือภายใน 5 ปีหลังเกิดเหตุการณ์
ปรับลดราคาเหมาะสมเป็ น 52.50 บาทต่อหุ้น แนะนำ “TRADING”
เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2562/63 เป็น 2.3 พันล้านบาท (-91% YoY) และประมาณการกำไรปกติปี 2563/64 ที่5 พันล้านบาท (+107% YoY) แต่ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2564/65 เป็น 1.4 หมื่นล้านบาท (+197% YoY) ผลกระทบการปรับวิธีคิดคำนวณ ส่งผลให้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี2562/63 ปรับลด เป็น 52.50 บาทต่อหุ้น (DCF WACC 8.0% T.G. 3.0%) แม้ภาพรวมยังอ่อนแอและมีมาตรการช่วยเหลือ เพิ่มเติมกดดันการฟื้นตัวต่อเนื่อง แต่หุ้นใกล้ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว AOT เป็นตัวเลือกเด่นหากมีพัฒนาการวัคซีน ขณะที่ราคาเหมาะสมกำลังจะถูกปรับขึ้นเมื่อมีการ Roll over ใน 3Q63 เป็นปัจจัยบวกในระยะถัดไป
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities
