แอล.พี.เอ็น.ดีเวลลอปเมนท์ (BK:LPN)
ผลประกอบการ 2Q63 ถูกกดดันจาก COVID-19 แต่ Presale เริ่มฟื้นตัว คาดกำไรสุทธิ 2Q63 ที่ 112 ลบ. (-48.4% QoQ, -36.7% YoY) หดตัวลงทั้ง QoQ และ YoY จากยอดโอน อสังหาริมทรัพย์ที่ลดลงจากการไม่มีโครงการแนวสูงเสร็จใหม่ กอปรกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ถูกกดดันจากผลกระทบของ COVID-19 ในการระบาย Inventory โดยเฉพาะในโครงการแนวสูงซึ่งคิดเป็นราว 65% ของโครงการ Ready-to-move ทั้งหมดของบริษัท (คาด GPM 2Q63 ที่ 29.2% หดตัวลง 250bps QoQ และ 349bps YoY) แม้ยอดโอนหดตัว แต่ Presale ใน 2Q63 เติบโตโดดเด่นที่ 3.2 พันลบ. (+20.6% QoQ, +71.4% YoY) สูงสุดในรอบ 7 ไตรมาส หลักๆมาจากยอดขายโครงการแนวราบ 3 โครงการที่เปิดตัวในช่วงปลาย 1Q20 รวมมูลค่า 2.9 พันลบ. ที่ คาดจะเริ่มรับรู้เป็นรายได้ในช่วง 4Q63
จ่อเปิดโครงการใหม่ 5 โครงการ สร้างฐาน Backlog ในปี 2564-2566 บริษัทไม่มีโครงการเปิดตัวใหม่ใน 2Q63 อย่างไรก็ดี ยอดการเปิดตัวโครงการใหม่สะสมในช่วง 6M63 อยู่ที่ 4.6 พัน ลบ. เติบโตขึ้นกว่า 171% เมื่อเทียบกับช่วง 6M62 ที่ 1.7 พันลบ. ล่าสุดบริษัทมีแผนเปิดตัวโครงการใหม่ในช่วง 4Q63 อีกจำนวน 5 โครงการ รวมมูลค่ากว่า 9.4 พันลบ. แบ่งเป็นโครงการแนวสูง 4 โครงการ (รวมมูลค่า 6.4 พันลบ – บริษัทได้ท าการยกเลิกการเปิดตัวโครงการ Lumpini Ville Chaeng Watthana 10 มูลค่า 600 ลบ. แต่มีแผนเปิด โครงการ Lumpini Ville Chaeng Watthana – Pak Kret 17 มูลค่า 1.7 พันลบ. แทน) และแนวราบอีก 1 โครงการคือ Baan 365 เมืองทอง (มูลค่า 3.0 พันลบ. – จำนวน 190 ยูนิต)
ทั้งนี้แผนเปิดตัวโครงการอาจมีการเปลี่ยนแปลงตาม สภาวะตลาด แต่หากเปิดตัวได้ตามเป้าจะเป็นผลบวกต่อ Backlog ที่คาดจะรับรู้เป็นรายได้ในช่วงปี 2564-2566 นอกจากนี้ บริษัทอยู่ระหว่างเจรจาขายโครงการ Lumpini Tower Vibhavadi – Chatuchak B ทั้งตึกกับคู่ค้า (ตึกออฟฟิศ มูลค่า 1.0 พันลบ.) คาดเห็นความชัดเจนมากขึ้นในช่วงปลายปี 2563 ซึ่งเรายังไม่รวมในประมาณการ และ เป็น Upside risk ต่อผลประกอบการในปี 2563 หากการซื้อ-ขายประสบความสำเร็จตามที่บริษัทคาดหมาย
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ ” งบดุลแข็งแกร่ง Dividend Yield สูง เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2563 ที่ 865 ลบ. และคาดผลประกอบการ 3Q63 สามารถทรงตัวถึงเติบโตขึ้น เล็กน้อย QoQ จากการได้แรงหนุนของโครงการ Lumpini Ville Sukhumvit 101/1 – Punnawithi (มูลค่า 700 ลบ. ณ สิ้น 2Q63 มียอดขายแล้ว 34%) ที่คาดจะแล้วเสร็จพร้อมโอน สำหรับผลประกอบการ 4Q63 คาดเป็น Highlight ของ ปีจากการที่จะมีโครงการเสร็จใหม่พร้อมโอนถึง 5 โครงการ (แนวราบ 3 โครงการรวมมูลค่า 2.9 พันลบ. และโครงการ แนวสูง 2 โครงการรวมมูลค่า 3.0 พันลบ.) ปัจจุบันมี Backlog ส่วนนี้แล้วราว 2.2 พันลบ.
เราเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่าเหมาะสมโดยการใช้ P/BV2563 (จากเดิมใช้ PER2563) เพื่อสะท้อนงบดุลกี่แข็งแกร่ง ไม่เพียงแค่ดูผลประกอบการรายปี(ณ สิ้น 1Q63 D/E และ IBD/E อยู่ที่เพียง 0.90x และ 0.67x ตามลำดับ) ราคาปิดวานนี้ซื้อ-ขาย P/BV2563 ที่เพียง 0.64x (-1.0 SD) อิง P/BV2563 ที่ 0.76x เทียบเท่า -0.75 SD ได้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 6.20 บาท/หุ้น พร้อมคาดเงินปันผลปีในช่วงที่เหลือของปีที่ 0.38 บาท คิดเป็น Dividend Yield ที่สูงถึง 7.3%
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities