CBG: โตสูง YoY เพราะฐานต่ำและมาจิ้น

What’s new?

• คาดกำไรปกติ 3Q62 ทำระดับสูงสุดใหม่ที่ 602 ลบ. (+14.9% QoQ, +155.4% YoY) จาก GPM ที่ดีขึ้น แต่ยังอยู่ในกรอบประมาณการ
• 4Q62 มีความถ้าทายทางด้ารายได้ โดยมีจีนเป็นความหวังการเติบโต แต่เข้าสู่ช่วง Low season แต่ยังได้อานิสงค์จากค่าใช้จ่ายสนับสนุนทีมฟุตบอลเชลซีที่หมดลง ชดเชยค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้น

Our view

• คงมุมมองเป็นกลางต่อ CBG เนื่องจากราคาหุ้น YTD ปรับตัวขึ้นแล้วถึง 160.2% ได้สะท้อนประเด็นบวกจากผลประกอบการไปมากแล้ว
• ขณะที่การเติบโตที่สูงหลักมาจากมาจิ้น และการลดค่าใช้จ่าย ซึ่งเหลือ Upside อีกไม่มากแล้ว
• เผชิญกับการสูญเสียส่วนแบ่งทางการตลาดในปีนี้ ทำให้ค่าใช้จ่ายการตลาดอาจเพิ่มขึ้นในปีหน้า ช่วงสั้นเป็นโอกาสขายทำกำไร

คาด 3Q62 ทำ New high จากมาจิ้น แต่รายได้เหลือจีนที่เป็นความหวัง

คาดรายได้ที่ 3,729 ลบ. (-0.7% QoQ, +2.5% YoY) รายได้ในประเทศคาดลดลงทั้ง QoQ และ YoY จากการแข่งขันที่สูงขึ้นส่งผลให้สูญเสียส่วนแบ่งทางการตลาดกลุ่มเครื่องดื่มบำรุงกำลัง ส่วนตลาดกัมพูชาที่เคยโตสูงเหลือโตไม่ถึง 8- 10% มีเพียงจีนที่คาดเติบโตสูง YoY จากฐานที่ต่ำคาดที่ 30 - 40 ล้านกระป๋องใน 3Q62 คิดเป็นสัดส่วนรายได้ราว 5% แต่ยังได้อานิสงค์จากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจากต้นทุนเศษแก้วที่ลดลงหนุน GPM ธุรกิจในประเทศ และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของโรงงานกระป๋องหนุน GPM ตลาดต่างประเทศ รวมถึงการเกิด Economy of scale จากการสั่งซื้อวัตถุดิบการผลิตอื่นๆ คาด GPM ที่ 38.7% เพิ่มขึ้นจาก 37.6% ใน 2Q62 และ 33.2% ใน 3Q61 ค่าใช้จ่าย SG&A คาดลดลง 9.6% QoQ และลดลง 28.5% YoY จากค่าใช้จ่ายสนับสนุนทีมฟุตบอลเชลซีที่หมดลง คาดกำไรปกติที่ 602 ลบ. (+14.9% QoQ, +155.4% YoY) เป็นกำไรที่ทำระดับสูงสุดใหม่ แต่ยังอยู่ในกรอบประมาณการ

ความท้าทายอยู่ใน 4Q62

ต้นทุนภาษีน้ำตาลจะเพิ่มขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นอาจขยายตัวในระดับที่ชะลอลง ขณะที่ยอดขายในประเทศที่เติบโตต่ำกว่าตลาดต่อเนื่องในปีนี้ ทำให้อาจมีค่าใช้จ่ายทางการตลาดมากขึ้น ส่วนยอดขายในจีนมีความท้าทายเช่นกันเพราะเข้าสู่ Low season ในฤดูหนาว แต่ประมาณการของเรายังให้ยอดขายใน 4Q62 เท่ากับ 3Q62 หากประมาณการกำไร 3Q62 ใกล้เคียงเราคาดจะทำให้กำไรปกติ 9M62 คิดเป็นสัดส่วน 71% ของประมาณการ หรือคิดเป็นกำไรปกติ 4Q62 ที่คาดการณ์ที่ 623 ลบ. เติบโต 3.5% QoQ ซึ่งอาจต้องพึ่งพาประโยชน์จาก GPM ที่คาดว่าจะขยายตัวได้ แต่รายได้อาจทรงตัวถึงลดลงเล็กน้อย QoQ กับต้นทุนที่ลดลงจากการหมดสัญญาให้การสนับสนุนทีมฟุตบอลเชลซี ชดเชยการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายทางการตลาด

คงคำแนะนำ TRADING แต่การลงทุนระยะสั้นเป็นจังหวะขายทำกำไร

แม้ว่าผลประกอบการ 3Q62 จะเติบโตสูงแต่เป็นการเติบโตจากการขยายตัวด้านมาจิ้นซึ่งคาดว่าจะได้ประโยชน์ถึงปี 2563 อีก 1 ปี แต่ GPM ที่ขยายตัวจะอยู่ในอัตราที่ชะลอลงรายไตรมาส ซึ่งจะถูกหักล้างบางส่วนจาก SG&A ที่เพิ่มขึ้น เพราะคาดว่าบริษัทจะกลับมาให้ความสำคัญกับการรักษาส่วนแบ่งทางการตลาดในประเทศ และเร่งการเติบโตในตลาดต่างประเทศอย่างเวียดนาม และเมียนมาร์มากขึ้น ซึ่งทั้ง 2 ตลาดจะเผชิญการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจาก OSP ในปีหน้า เราประเมินว่าประเด็นด้าน GPM ที่จะขยายตัวและกำไรจะทำ New high ใน 3Q62 เป็นสิ่งที่ตลาดคาดหวังไว้แล้ว สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว ซึ่งสะท้อนในประมาณการของ Consensus แล้วเช่นกัน โดย YTD +160.2% จึงเป็นจังหวะในการขายทำกำไรมากกว่าการลงทุนเพิ่ม เราคงราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 78.20 บาท ราคาปัจจุบันซื้อขายที่ PER2563 ที่ 29.9 เท่า เท่ากับ OSP ขณะที่มี Product winner เพียงตัวเดียว

บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities