บทความนี้จัดทำเพื่อเผยแพร่บน Investing.com เท่านั้น
ประธานพาวเวลล์กลับมาอยู่ในความสนใจอีกครั้งในสัปดาห์นี้ โดยเขาจะพูดที่ฟอรัม ECB ในเมืองซินตรา ประเทศโปรตุเกส มันคงจะดีไม่น้อยที่มีงบไปเที่ยวแม้ว่าจะทำงานได้แย่ก็ตาม และที่ซินตรา พาวเวลล์จะจุดประเด็นใหม่อีกครั้ง:
“เราอยู่ในโลกที่เงินเฟ้อไม่ใช่ปัญหา ฉันคิดว่าเราเข้าใจมากขึ้นนิดหน่อยว่าเราเข้าใจเงินเฟ้อน้อยขนาดไหน”
หากโดย "เรา" เขาหมายถึง "เฟด" แสดงว่าเขาพูดถูก เห็นได้ชัดว่าอย่างน้อยผู้ที่รับผิดชอบในธนาคารกลางและธนาคารกลางรายใหญ่อื่น ๆ ไม่มีความคิดว่าอัตราเงินเฟ้อทำงานอย่างไร ค่อนข้างน่าแปลกใจที่เขาจะเปิดเผยอย่างตรงไปตรงมาจนยอมรับกับความงุนงงนี้ เนื่องจากเรามักได้ยินมาเสมอว่านักลงทุนและผู้บริโภคมีความมั่นใจในเฟดและนั่นคือเกมที่เรากำลังเล่นกันอยู่
อย่างไรก็ตาม ในประเด็นหลังนี้ ประธานธนาคารกลางอาจรู้สึกค่อนข้างมั่นใจในขณะนี้ เรื่องราวของสัปดาห์ที่ผ่านมาเป็นเรื่องเกี่ยวกับการคาดการณ์เงินเฟ้อที่ทรุดตัวลงแม้จะไม่มีหลักฐานบ่งชี้แน่ชัด (นอกราคาน้ำมันที่ลดลงเล็กน้อยและความอ่อนแอในสินค้าโภคภัณฑ์อื่น ๆ บางอย่าง) ของการขึ้นราคาที่ชะลอตัว อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์ 10 ปีลดลง 18bps ในสัปดาห์ อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์สองปีลดลง 40bps เช่นเดียวกับที่เส้นอัตราเงินเฟ้อคาดการณ์1 ปีแสดงให้เห็นว่านักลงทุนคิดว่าทั้งหมดนี้จะกลายเป็นอดีตในอีกหนึ่งปี (ดูแผนภูมิ แหล่งที่มาของ Bloomberg พร้อมการคำนวณการลงทุนที่ยั่งยืน)
อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์ 1 ปีลดลงจาก 5.15% เป็น 4.55% สิ่งนี้ดูน่ากลัวกว่าเมื่ออัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยยังคงเพิ่มขึ้น แต่ไม่มีรูปแบบการลงทุนสำหรับการซื้อขายกับอัตราเงินเฟ้อในระยะสั้น แต่อัตราเงินเฟ้อ 1 ปี และ 1 ปีคาดการณ์อยู่ที่ 2.75% และหลังจากนั้น เส้นโค้งจะทรงตัวที่ประมาณ 2.25% กล่าวอีกนัยหนึ่ง การกำหนดราคาในตลาดชี้ให้เห็นว่าเฟดตั้งใจจะพาเศรษฐกิจลงจอดอย่างนุ่มนวล แม้ว่าประธานจะระบุว่าพวกเขาไม่รู้จริง ๆ ว่าอัตราเงินเฟ้อทำงานอย่างไร
และถ้าเส้นโค้งเหล่านั้นแม่นยำต่อการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของผู้บริโภค และอัตราเงินเฟ้อเองนั้นยึดติดอยู่กับการคาดการณ์เงินเฟ้อ บางทีเราอาจโชคดีและเครื่องบินลำนี้จะบินไปจอดที่รันเวย์ได้ แม้ว่านักบินจะบอกเราว่าพวกเขาไม่รู้ว่าพวกเขากำลังทำอะไรอยู่
นี่ใจดีแล้วนะ
อาจมีการตีความที่แตกต่างออกไป มีเหตุผลสองประการที่เชือกชักเย่อไม่เคลื่อนที่ไปไหน เหตุผลหนึ่งก็คือทุกคนเห็นพ้องต้องกันว่าการชักเย่อนั้นไร้ประโยชน์ ดังนั้นจึงไม่มีใครดึงมัน ความเป็นไปได้อีกประการหนึ่งคือมีกองกำลังที่แข็งแกร่งมากจากทั้งสองฝ่าย บางที—และฉันไม่มีทางประเมินได้ว่านี่เป็นสถานการณ์จริงหรือไม่—เราแค่มีสองฝั่งที่ไม่เห็นด้วย และพวกเขาก็ทำให้เกิดความสมดุลทันที
ด้านหนึ่งคือคน (เช่นฉัน) ที่คิดว่าอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มลดลงเมื่อมองไปยังเวลาที่เหลือของปีนี้และในปี 2023 แต่ไม่สามารถเข้าใกล้เป้าหมายของเฟดได้ อีกด้านหนึ่งคือคนที่รับรู้ว่าเราอยู่ในภาวะถดถอยในขณะนี้ หรือจะเข้าสู่ภาวะถดถอยในปีหน้า และคิดว่านั่นหมายถึงอัตราเงินเฟ้อจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว หรือแม้กระทั่งคุกคามเราด้วยภาวะเงินฝืด
ผู้คนที่อยู่ฝั่ง "ภาวะถดถอย" ได้ข้อมูลสนับสนุนมากมายเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งสนับสนุนสมมติฐานของพวกเขาแม้ว่าพวกเขาจะไม่ได้รับข้อมูลใด ๆ ที่สนับสนุนแนวคิดที่ว่าราคาจะชะลอตัวลง (หรือลดลงก็ตาม) ยอดขายบ้าน ลดลงอย่างกะทันหัน การสำรวจภาคการผลิต และ ความเชื่อมั่นของผู้บริโภค ลดลงอย่างรวดเร็ว และ Atlanta Fed GDP Nowcast เมื่อวันศุกร์ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ -2.1% สำหรับไตรมาสล่าสุด
ตอนนี้ฉันคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงเหนียวแน่นและอยู่กับเราไปอีกนาน และฉันก็มั่นใจว่าภาวะถดถอยจะมาแน่ ๆ เมื่อราคาพลังงานขึ้นอย่างต่อเนื่อง พร้อมกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
ทั้งสองอย่างนี้เกิดขึ้นพร้อมกันได้อย่างไร?
เพราะการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อไม่ได้เชื่อมโยงกันที่ระดับพื้นผิว และคนที่เข้าใจเรื่องเงินเฟ้อจะรู้ดี
ฉันรู้ว่าผู้คนคิดว่าการเติบโตที่มากเกินไปทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ ฉันรู้ว่าแบบจำลองที่เราทุกคนเรียนในวิทยาลัยและบัณฑิตวิทยาลัยคือเป็นเรื่องจริง แต่นี่คือหลักฐาน การสังเกตการณ์รายไตรมาสจากปี 1970 โดยใช้จีดีพีที่แท้จริง ที่บ่งชี้ไปยังอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core CPI) R-squared อยู่ที่ 0.075 หากคุณดูแค่ปี 1970-1992 ค่า R-squared จะพุ่งสูงถึง 0.121 พึงรู้ว่ามีหลายช่วงเวลาที่มีการเติบโต กล่าวคือ 0.5% ต่อปีหรือต่ำกว่า แต่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่สูงกว่า 4% อันที่จริง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเฉลี่ยสำหรับไตรมาสดังกล่าวทั้งหมดที่มีการเติบโตช้าหรือติดลบอยู่ที่ 3.5% พอจะเห็นภาพหรือยัง?
ลองถอยออกมาหนึ่งก้าว
เรามาลองเล่นเกม “เราจะทำอย่างไรถ้าคุณรู้ว่าคุณไม่รู้ว่ามันทำงานอย่างไร”
สมมติว่าคุณเผชิญหน้ากับเครื่องจักรขนาดใหญ่และซับซ้อน อย่างไรก็ตาม มีตัวควบคุมเพียงสองหรือสามส่วนเท่านั้น และสิ่งหนึ่งที่คุณทราบแน่ชัดก็คือ "เราไม่รู้ว่ามันทำงานยังไง" เครื่องทำงานเร็วมาก และดูเหมือนว่าเครื่องร้อนเกินไป และคุณต้องหยุดเครื่อง คุณจะทำยังไง
หากคุณไม่ทราบวิธีการทำงานจริง ๆ การทำบางสิ่งอาจทำให้สถานการณ์แย่ลงหรือดีขึ้น แต่ถ้าคุณไม่ทำอะไรเลย เครื่องอาจจะระเบิดได้!
สิ่งที่คุณควรทำจริงๆ น่าจะเป็นการถามคนที่มีความรู้ แต่ถ้าบุคคลนั้นไม่พร้อม วิธีอื่นที่สมเหตุสมผลก็คือการลองทำสิ่งเล็ก ๆ น้อย ๆ ก่อนเพื่อดูท่าที จากนั้นทำสิ่งนั้นให้มากขึ้นหรือน้อยลง หากมีแป้นหมุน ให้หมุนไปทางขวาเล็กน้อย จากนั้นให้ดูว่าเกิดอะไรขึ้น จะหมุนไปทางขวาต่อ ย้อนกลับไปทางซ้าย สิ่งที่ไม่ควรทำคือหมุนไปด้านใดด้านหนึ่งอย่างรุนแรง และหมุนต่อไปก่อนที่คุณจะรู้ว่าจะเกิดอะไรขึ้น
นั่นคือสิ่งที่เฟดกำลังทำอย่างมีประสิทธิภาพ ฉันตั้งข้อสังเกตเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่านโยบายการเงินกำลังอยู่ในช่วงทดลองเพราะไม่เคยมีมาก่อนที่ธนาคารกลางพยายามที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อด้วยอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว สำหรับฉันดูเหมือนว่าผู้กำหนดนโยบายเลือกที่จะขับรถด้วยความเร็วไปตามถนนที่ไม่รู้จัก ฉันคิดว่าสิ่งที่ฉันพูดคือฉันไม่คิดว่าเฟดคิดว่าพวกเขาไม่รู้จริง ๆ พวกเขาอาจพูดว่า "เราไม่เข้าใจเรื่องเงินเฟ้อ" เพื่อให้ข้อผิดพลาดในอดีตของพวกเขา ("ชั่วคราว") ดูเหมือนจะไม่รุนแรงนัก - แต่พวกเขามีพฤติกรรมราวกับว่าพวกเขามั่นใจในสิ่งที่พวกเขาทำ
หากเป็นกรณีนี้ พวกเขาได้ข้อมูลอะไรจากสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดสินทรัพย์ที่เป็นภาคการเติบโตลดลง (หุ้น 8.5% สินค้าโภคภัณฑ์ 10.4%) การเติบโตทางเศรษฐกิจดูเหมือนจะลดลง และการคาดการณ์เงินเฟ้อ (อย่างน้อยก็มาตรการตามตลาด) ส่งสัญญาณอย่างชัดเจนว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุม ธนาคารกลางอาจสรุปว่าสิ่งเหล่านี้เป็นสัญญาณว่าการต่อสู้ด้านเงินเฟ้อใกล้จะเสร็จสิ้นเร็วกว่าที่พวกเขาคิด ดังนั้นจึงสามารถชะลอและกระชับนโยบายได้ช้าลง สิ่งที่น่าสนใจก็คือ นี่เป็นแนวทางที่ถูกต้องเช่นกัน หากผู้กำหนดนโยบายตระหนักว่าพวกเขาไม่เข้าใจกลไกจริง ๆ ดังนั้นการรอดูว่าจะเกิดอะไรขึ้นเนื่องจากผลลัพธ์จากการกระทำก่อนหน้านั้นถือว่ามีข้อดีในตัว
ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด พวกเขาเกือบจะเดินทางผิดแล้ว—การต่อสู้เรื่องเงินเฟ้อยังไม่ใกล้จะจบเลยด้วยซ้ำ แต่ถ้าจะผิดก็อาจจะดีกว่าถ้าพวกเขาเดินทางผิดแบบช้า ๆ