PTT พื้นฐานแกร่ง สตอรี่หนุน

ปรับประมาณการปี 2563 – 2564 ลง 29% และ 4% ตามลำดับ กำไรสุทธิ1H63 ทำได้ 1.0 หมื่นล้านบาท ลดลง 81% จาก 1H62 สาเหตุหลักมาจากขาดทุนสต็อกน้ำมัน 3.3. หมื่นล้านบาท อัตรากำไรลดลงทุกธุรกิจหลักสอดคล้องทิศทางราคาน้ำมัน ค่าการกลั่น ส่วนต่างราคาปิโตรเคมี รวมทั้งมีค่าเสื่อมราคาสูงขึ้น โดยผลประกอบการ 1H63 ทำได้เพียง 16% ของประมาณการเดิมทั้งปี

เราปรับปรุง สมมติฐานให้สะท้อนงบ 1H63 และเพิ่มความรัดกุมในประมาณการ ส่งผลให้คาดการณ์กำไรสุทธิปี 2563 – 2564 ลดลง 29% และ 4% มาอยู่ที่ 4.5 หมื่นล้านบาท (-51% YoY) และ 7.7 หมื่นล้านบาท (+70% YoY) ตามลำดับ อ้างอิงสมมติฐานหลัก 1) ราคาน้ำมันดิบดูไบ US$42-47/bbl 2) ราคา HDPE US$900-923/ตัน 3) ราคาก๊าซธรรมชาติ (Pooled price) US$6.3-5.6/mmbtu 4) ปริมาณขายก๊าซ -4% และ +3% ตามลำดับ

คงมุมมองราคาน้ำมันทยอยฟื้นตัว แม้จะปรับฐานในช่วงสั้น ตั้งแต่ต้นเดือนก.ย. ราคาน้ำมัน WTI ปรับฐาน -14% ต่ำสุดตั้งแต่เดือนมิ.ย. กดดันจาก 1) ความกังวล Covid-19 หลัง WHO เตือนถึงโอกาสการระบาดรอบใหม่2) ฤดูกาลขับขี่ของสหรัฐฯ เดือนเม.ย.-ก.ย. ใกล้สิ้นสุด 3) ค่าการกลั่นต่ำกดดันความต้องการใช้น้ำมันดิบ 4) ซาอุฯ ปรับลดราคาน้ำมัน OSP เดือนต.ค. 5) ดอลลาร์แข็งค่า 6) แท่นขุดเจาะน้ำมัน – ก๊าซธรรมชาติบริเวณอ่าวเม็กซิโกเริ่มกลับมาผลิตหลังพายุเฮอริเคนคลี่คลาย 7) ความกังวล Compliance ของ OPEC+ หลังอิรักขอขยายระยะเวลาลดปริมาณผลิตที่ทำได้ต่ำกว่าโควต้า

อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองบวกต่อทิศทางราคาน้ำมันระยะกลาง - ยาว หนุนจากความคืบหน้าการพัฒนาวัคซีน การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก มาตรการลดปริมาณผลิตของ OPEC+ ที่เข้มงวดถึงเดือนเม.ย. 2565 และปริมาณสต็อกน้ำมันโลกที่ทยอยลดลง คงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2563 – 2564 ที่ US$42 – 47/bbl ตามลำดับ (ค่าเฉลี่ย YTD อยู่ที่ US$42.8/bbl)

โดยปัจจัยที่ต้องติดตามในระยะสั้น ได้แก่ 1) การประชุม JMMC และ JTC วันที่16 - 17 ก.ย. อัพเดทตัวเลข Compliance 2) ครบกำหนดการ Brexit แบบไม่มีเงื่อนไขวันที่ 15 ต.ค. 3) ข้อพิพาทการค้าสหรัฐฯ-จีนที่มีความเสี่ยงมากขึ้นก่อนการเลือกตั้งสหรัฐฯ เดือนพ.ย. งบผ่านจุดต่ำสุดมาแล้ว มีความน่าสนใจใน 4Q63 แม้คาดผลการดำเนินงาน 3Q63 ยังไม่โดดเด่น เพราะเป็นช่วงปิดซ่อมโรงแยกก๊าซ อุปสงค์ไฟฟ้าจากภาคธุรกิจ – อุตสาหกรรมยังอ่อนแอ ค่าการกลั่นอยู่ระดับต่ำ

อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการได้ผ่านจุดต่ำสุดใน 1H63 มาแล้ว ขณะที่กำไรจะเห็นการเติบโตชัดเจนใน 4Q63 หนุนจาก 1) ราคาขายสูงขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ 2) ต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะแหล่งก๊าซในอ่าวไทยตามรอบปรับสัญญาขายเดือนต.ค. (อ้างอิงราคาก๊าซของ PTTEP 4Q63จะอยู่ที่ US$5/mmbtu เทียบกับ 3Q63 ที่ US$6/mmbtu) 3) ความต้องการใช้ไฟฟ้าภาคธุรกิจ –อุตสาหกรรมฟื้นตัว 4) การปิดซ่อมบำรุงลดลง และ5) ไม่น่ามีผลขาดทุนสต็อกน้ำมัน พื้นฐานแข็งแกร่ง มีสตอรี่หนุน เราปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 ที่ 40.00 บาท (SOTP) และปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”

มองว่าราคาน้ำมัน และราคาหุ้นที่ปรับฐานช่วงนี้เป็นจังหวะทยอยเข้าลงทุน เพื่อรับความน่าสนใจจาก 1) การฟื้นตัวที่ชัดเจน ของผลประกอบการ 4Q63 ต่อเนื่องปี 2564 2) พื้นฐานแข็งแกร่งด้วยความเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมกระจายธุรกิจครบวงจร ฐานะการเงินมั่นคง ทำให้สามารถทดแรงเสียดทานภายใต้สถานการณ์ปัจจุบันได้ดี 3) Catalyst ความคืบหน้ากระบวนการ Filing IPO ธุรกิจค้าปลีก (OR) โดยตามกำหนดการ 165 วัน กลต. ต้องสรุปผลพิจารณาอนุมัติ Filing ภายใน 14 ก.ย.นี้ 4) ราคา ณ ปัจจุบันซื้อขำยบน PBV 1.1x นับว่ามีส่วนลดจากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี-1.5SD 5) ความสามารถจ่ายปันผลดีกว่าคู่แข่งจากผลประกอบการ - ฐานะการเงินที่มั่นคง รวมทั้งความต้องการเงินปันผลจากกระทรวงการคลังซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ คาดการณ์เงินปันผล 1H63 ที่ 0.10 บาท/หุ้น (อิงนโยบำย 25%) อ้างอิงข้อมูลปี 2562 คาดประกาศจ่ายเงินปันผลช่วงกลาง – ปลายเดือนก.ย.

บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities