STONEHENGE INTER วัฏจักรการเติบโตรอบใหม่เพิ่งเริ่มต้น

STONEHENGE INTER วัฏจักรการเติบโตรอบใหม่เพิ่งเริ่มต้น

STI ผู้นำในธุรกิจให้คำปรึกษาและควบคุมงานก่อสร้างอย่างครบวงจร

บริษัท สโตนเฮ้นจ์อินเตอร์จำกัด (มหำชน) หรือ STI เป็นผู้นำในธุรกิจให้คำปรึกษาและควบคุมงานก่อสร้างอย่างครบวงจร โดยมี บริษัท ยูนิเวนเจอร์แคปปิตอล จำกัด ถือหุ้นอยู่ราว 30% และกลุ่มผู้บริหาร STI เดิมถือ หุ้นอยู่ราว 50% ซึ่งก่อนหน้านี้ STI จะเก่งงานภาคเอกชน ทั้งตึกสูงและโครงสร้างพื้นฐาน แต่หลังจากได้ บริษัท เอเชี่ยน เอ็นจิเนียริ่ง คอนซัลแต๊นส์จำกัด (AEC) ที่มีความชำนาญในโครงสร้างพื้นฐานภาครัฐเข้ามา เป็นบริษัทย่อย (STI ถือหุ้นอยู่ 63.75%) ทำให้ STI มีลูกค้าครอบคลุมทุกกลุ่ม จนกลายเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมที่ปรึกษาและควบคุมงานก่อสร้าง ซึ่งถือว่าเข้ามาอยู่ในพอร์ตได้ในเวลาที่เหมาะสม เพราะเป็นช่วงที่งานภาคเอกชนชะลอตัวพอดีทำให้ผลประกอบการของ STI มีแนวโน้มโตสวนอุตสาหกรรม และเป็นการเปิดโอกาสให้สามาารถเก็บเกี่ยวงานภาครัฐที่จะปล่อยออกมาหลังจากนี้ได้เต็มที่มากขึ้น

Upside ของอุตสาหกรรมกลับมาเปิดกว้าง เพราะภาครัฐจำเป็นต้องเร่งลงทุน

แม้งานที่ปรึกษาและควบคุมงานก่อสร้างจะผูกติดกับอุตสาหกรรมรับเหมาฯ ซึ่งชะลอตัวตั้งแต่กลางปีก่อน แต่หลังจากนี้ เราาดว่างานก่อสร้างภาครัฐจะเร่งตัวขึ้น เพราะกระทรวงคมนาคมเป็นหนึ่งในกระทรวงเศรษฐกิจที่ไม่มีการเปลี่ยนแปลงรัฐมนตรี ทำให้การอนุมัติงานยังเป็นไปตามปกติ ซึ่งเราคาดว่าจะเร่งตัวขึ้น หลังจากชะลอในช่วง COVID-19 ระบาด โดยเราคาดว่าเมกะโปรเจ็กต์ภาครัฐจะมีมูลค่ากว่า1 ล้านลบ. คิด เป็นการลงทุนทางรางสูงถึง 9 แสนลบ. ถือเป็นปัจจัยบวกอย่างมากต่อ STI เพราะ AEC มีความเชี่ยวชาาญเป็นพิเศษ สะท้อนจาก Backlog ที่มีงาานทางรางสูงถึง 65% ของพอร์ต นอกจากยังมีโครงการที่กระทรวง คมนาาคมเสนอไป 1.37 แสนลบ. ในส่วนของพรก.เงินกู้4 แสนลบ. รวมทั้งเมื่อพิจารณางบประมาณปี2564 พบว่ามีงบด้านการลงทุนสูงถึง6.93 แสนลบ. เพิ่มขึ้น 5.7%YoY

ฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง สามารถ Gearing งบดุลเพื่อรับงานได้อีกมาก

ฐานะทางการเงินของ STI แข็งแกร่งมาก โดยหลังจากรวมงบกับ AEC เข้ามาแล้ว เราคาดว่า D/E ratio อาจเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 0.7-0.8 เท่ายังต่ำกว่าค่ำเฉลี่ยกลุ่มรับเหมาที่ราว 2.5 เท่าและกลุ่มที่ปรึกษาที่ราว 1.0 เท่า จึงมีช่องว่างในการกู้ยืมอีกมากโดยไม่จำเป็นต้องเพิ่มทุน ซึ่งจะเป็นการยกระดับ ROE ได้ต่อเนื่องในอนาคต โดยเราคาดว่าจะเพิ่มจาก 14.3% ในปีก่อน เป็น 20.5% ในปีนี้ และ 24.1% ในปีหน้าโดยถ้าอิงจาก ความสามารถในการรับงานปัจจุบัน และอิง D/E Ratio ของอุตสาหกรรม เราคาดว่า STI สามารถรองรับงาน ในแต่ละช่วงเวลาได้สูงถึง 1 หมื่นลบ. จาก Backlog ปัจจุบันที่มีอยู่ราว 4.5 พันลบ. โดยแบ่งเป็นของ STI 2.0 พันลบ. และของ AEC 2.5 พันลบ

Valuation ยังไม่สะท้อนกำไรที่จะกระชากแรงตั้งแต่ 2Q63 แนะนำ “ซื้อ ”

เราคาดกำไรสุทธิ2Q63 ที่ 39 ลบ. +43% QoQ และ +74% YoY ส่วนทั้งปี2563 คาดที่ 135 ลบ. +58% YoY เพราะเร่งปิดงานทั้งของตัวเองและบริษัทลูกได้ต่อเนื่อง เช่น One Bangkok, โครงการปรับปรุงศูนย์ประชุมแห่งชำติสิริกิติ์, และโครงการพัฒนาพื้นที่ส่วนขยายศูนย์ราชการโซน C โดย 2H63 จะเด่นกว่า 1H63 จาก Synergy ในการประหยัดต้นทุนร่วมกับ AEC ขณะที่ Backlog ปัจจุบัน ถือว่า Secure คาดการณ์รายได้ของ เราในปี 2563-64 ทั้งหมดแล้ว และคาดว่าจะได้เพิ่มอีกราว 1 พันลบ. ในช่วงที่เหลือของปี (อิงการอนุมัติงานก่อสร้างที่ราว 5 แสนลบ. คิดเป็นค่าที่ปรึกษา 1-2% และสัดส่วนการได้งานที่ 20%) ราคาปัจจุบันของ STI คิดเป็น PER2563-64 เพียง 11-14 เท่าต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 15เท่าทั้งที่ STI สร้าง Margin และ ROE ได้สูงกว่ากลุ่มเป็นเท่าตัว ขณะที่ ผลตอบแทนจากปันผลคาดสูงราว 5-7% ต่อปี(ควรซื้อขายที่ PER สูงกว่ากลุ่ม) เราประเมินราคาเหมาะสมปี 2564 โดยอิง PER ที่ 15 เท่ำ ได้เท่ากับ 10.50 บาท เริ่มต้นแนะนำ “ซื้อ”

บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities