DELTA ELECTRONICS Margin ระดับเทพ Upgrade เป็น 120 บาทต่อหุ้น

Margin ระดับเทพ Upgrade เป็น 120 บาทต่อหุ้น กำไรปกติ2Q63 ดีกว่าที่เราและตลาดคาด 96% และ 106% ตามลำดับ DELTA รายงานกำไรปกติ 2Q63 ที่ 2.0 พันล้านบาท (+239% QoQ, +109% YoY) ดีกว่าที่เราและตลาด คาด 96% และ 106% ตามลำดับ สาเหตุหลักๆมาจากอัตรากำไรขั้นต้นทำได้ดีกว่าที่เราและตลาดคาดถึง 485 bps และดีที่สุดตั้งแต่ 3Q59 ดังนี้ 1) รายได้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯอยู่ที่ 453.4 ล้านเหรียญ (+11.9% QoQ, +3.0% YoY) เติบโตแม้ในช่วง COVID-19 หนุนจากสินค้ากลุ่ม Cloud และ Data Center ที่มีความต้องการโดดเด่นในช่วง COVID-19 และคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นของบริษัทฯสหรัฐฯ 2) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26.9% (+646 bps QoQ, +693 bps YoY) ดีกว่าที่เราและตลาดคาดอย่างมีนัยยะ แม้ค่าเงินบาท/USD เฉลี่ยที่ 31.96อ่อนค่าเพียง 2.2% QoQ และ 1.1% YoY สะท้อนสัดส่วนยอดขายสินค้า Cloud และ Data Center ที่ให้ margin สูงราว 28%-30% มีสัดส่วนสูงมากในยอดขาย 3) SG&A อยู่ที่2.1 พันล้านบาท (+ 2.8% QoQ, -1.0% YoY) จากค่าลิขสทิธิ์จ่ายที่เริ่มลดลง QoQ เป็นไตรมาสที่สองติดต่อกัน

จัดทัพรอบใหม่ ... DELTA Thailand แลกบริษัทฯในเครือกับ DELTA Taiwan ที่ประชุมคณะกรรมการ DELTA Thailand อนุมัติมติสำคัญดังนี้: 1) DELTA Thailand ขายเงินลงทุน ทั้งหมดในบริษัทร่วมสองแห่ง (ถือร้อยละ 49) ให้กับ DELTA Taiwan ได้แก่ Delta Electronics Switzerland AG (DECH) มูลค่าของ DECH คิดเป็นเงิน 404 ล้านบาท และ Delta Greentech Electronics Industry LLC (DETR) มูลค่าของ DETR คิดเป็นเงิน 56 ล้านบาท รวมทั้งสองธุรกรรมคิดเป็น มูลค่าการซื้อขายประมาณ 14.44 ล้านเหรียญสหรัฐฯ หรือ ประมาณ 460 ล้านบาท (อิงบาท/USD 31.877) 2) Delta Thailand ประกาศซื้อเงินลงทุน 100% ใน Eltek Australia Pty Ltd. (Eltek AU) จาก DELTA Taiwanอิงมูลค่าการซื้อขายประมาณ 14.62 ล้านเหรียญสหรัฐฯ หรือประมาณ 466 ล้านบาท การปรับทัพระหว่างกลุ่มครั้งนี้ เปรียบเสมือนการแลกบริษัทฯในยุโรปกับบริษัทฯในออสเตรเลีย ใน Conference call DELTA ให้ความเห็นว่า แม้มูลค่าสินทรัพย์ของ Eltek ด้อยกว่าฝั่งยุโรป แต่แลกมาด้วย การเติบโตที่เด่นกว่าและทำให้ DELTA Thailand สามารถ Focus ในตลาด Asia ได้เต็มที่ต่อจากนี้

ปรับเพิ่มประมาณการปี2563/64 ... Price in margin ระดับเทพ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563/64 ขึ้น 53% และ 31% เป็น 5.8 พันล้านบาท (+91% YoY) และ 6.2 พันล้านบาท (+5% YoY) ตามลำดับ หลักๆมาจากการปรับสัดส่วนยอดขายของ Power Supply ขึ้น ทำให้ Margin รวมเพิ่มขึ้นเป็น 24% ยังอนุรักษ์นิยมเทียบกับ 2Q63 ที่ทำได้ 26.9% ขณะที่ยอดขายคง มุมมองเติบโตแม้อยู่ภายใต้ภาวะ COVID-19 ปี 2563-64 คาดโต 3.6% YoY เราคาด Consensus ต้อง Upgrade กำไรเช่นเดียวกันจากกำไร 1H63 คิดเป็น 75% ของกำไรทั้งปีของ Consensus

คงคำแนะนำ “ซื้อ ” ปรับเพิ่มราคาเหมาะสมเป็น 120.00 บาทต่อหุ้น นอกจากการปรับเพิ่มประมาณการ เราปรับไปใช้PER ที่ 24.5x หรือ +1SD จากก่อนหน้าที่ใช้อิงค่าเฉลี่ย ที่ 20x)จากการเข้ารอบวัฏจักรเติบโตส่งผลให้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 120.00 บาท ต่อหุ้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ ” แม้ราคาหุ้นปรับขึ้นถึง 67% MTD แต่ถูกรองรับด้วยกำไรที่เติบโตแรง กลับไปที่ระดับปี 2558 ซึ่งราคาหุ้นยืนระดับที่ +/-100 บาทได้ไม่ยาก ขณะที่ประมาณการอาจมี surprise ของอัตรากำไรขั้นต้นอย่างต่อเนื่องหากวัฏจักรการลงทุน 5G รอบนี้ เร็วและแรงกว่าที่เราคาด ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) สงครามการค้ากลับมารุนแรง 2) 2 nd Wave ของ COVID-19 ที่รุนแรงทำให้มี การปิดโรงงาน และ 3) ค่าเงิน/USD ที่แข็งค่าเกินกว่า 30.00

บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities