ยังไม่ใช่เวลาของ PTTEP...แม้ราคาน้ำมัน 2H ฟื้นตัว

PTT (BK:PTT) EXPLORATION & PRODUCTION ยังไม่ใช่เวลาของ PTTEP…แม้ราคาน้ำมัน 2H ฟื้นตัว

ราคาน้ำมันกดดัน 2Q63 หดตัว QoQ, YoY

เราคาดกำไรสุทธิ 2Q63 ที่ 6.6 พันล้านบาท หดตัว -23% QoQ และ -43% YoY สาเหตุหลักมาจาก
1) ราคาขายเฉลี่ยลดลงเหลือ US$34.6/BOE (-23% QoQ, -28% YoY) สอดคล้องราคาน้ำมันที่ US$28/bbl (-47% QoQ, -57% YoY) และราคาก๊าซที่ US$6.3/mmbtu (-8% QoQ, -10% YoY)
2) ต้นทุนต่อหน่วยประครองตัว QoQ, YoY ที่ US$31/BOE
3) ปริมาณขายคาดทำได้ 332 KBOED ทรงตัว YoY แต่ลดลง -9% QoQ จากการเลื่อนส่งมอบ และเรียกรับก๊าซในอ่าวไทยลดลง
4) ราคาน้ำมันสิ้นไตรมาสฟื้นตัว ทำให้ คาดว่าจะมีขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 20 ล้านเหรียญ อย่างไรก็ตาม
5) กรมสรรพกรได้ เปลี่ยนแปลงเกณฑ์คำนวณภาษีตามสกุลเงินที่ใช้ในงบการเงินใน 2Q63 ทำให้คาดว่าบริษัทจะกลับรายการ ค่าใช้จ่ายทางภาษีจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เกิดขึ้นใน 1Q63 สุทธิรวม 100 ล้านเหรียญ หากหักรายการพิเศษ กำไรปกติจะอยู่ที่3.7 พันล้านบาท (-59% QoQ, -68% YoY)

ทิศทางราคาน้ำมันฟื้นตัว

เราคงมุมมองว่าราคาน้ำมันจะทยอยฟื้นตัวแบบค่อยเป็นค่อยไปในช่วงที่เหลือของปี หนุนจากอุปสงค์ที่กลับมาตามการเปิดเมืองทั่วโลก เศรษฐกิจฟื้นตัว และความคืบหน้าการทดลองวัคซีน ขณะที่อุปทานปรับตัวลดลงจากข้อตกลงลดการผลิตของ OPEC+ และการล้มละลายของผู้ผลิต Shale oil ทั้งนี้ปัจจัยที่ต้องติดตามคือ สงครามการค้า ตัวเลขผู้ติดเชื้อที่เร่งขึ้น และการ Roll back ข้อตกลงของ OPEC+ เดือน ส.ค. หากประเทศสมาชิกไม่ปฏิบัติตามโควต้าการผลิต โดยจะหารือในการประชุม JMMC วันที่ 15 ก.ค.นี้

ยังไม่ใช่เวลาของ PTTEP…แม้ราคาน้ำมัน 2H ทยอยฟื้นตัว

แม้เราเชื่อว่าราคาน้ำมันจะทยอยฟื้นตัวต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี อย่างไรก็ตาม เรามองว่าทิศทางกำไร ของ PTTEP ผ่านจุดสูงสุดของปี ใน 1Q63 มาแล้ว (กำไร1Q63 คิดเป็น 35% ของทั้งปี ) โดยปัจจัยกดดันช่วง 2H63 มาจาก
1) ราคาขายเฉลี่ย (ASP) มีแนวโน้มลดลงในช่วงที่เหลือของปี เนื่องจากโครงสร้างสัญญา ราคาขายก๊าซธรรมชาติ ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์หลักสัดส่วน 70% มี Lag-time กับราคาน้ำมัน 6-12 เดือน
2) ปริมาณขายก๊าซถูกกดดันจากราคา LNG ที่อยู่ระดับต่ำภายใต้ภาวะอุปทานล้นตลาด ทำให้ผู้ใช้ก๊าซมีแนวโน้มนำเข้า LNG มาใช้แทนการซื้อก๊าซจากอ่าวไทย
3) การฟื้นตัวของราคาน้ำมันดิบในช่วงที่เหลือของปี อาจทำให้บริษัทรับรู้ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงน้ำมัน เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2563-2564 ที่ 2.5 หมื่นล้านบาท (-45% YoY) และ 2.4 หมื่นล้านบาท (-2% YoY) ภายใต้สมมติฐานราคาน้ำมันดิบปี 2563-2564 ที่ US$42-47/bbl ประเมินราคาน้ำมันทุก US$1/bbl ที่เปลี่ยนแปลงไปจะกระทบกำไร 840 ล้านบาท และราคาเหมาะสม 2.3 ล้านบาท

TRADING ตามราคาน้ำมัน...แต่ชอบ PTT PTTGC มากกว่า

ปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 ที่ 96.00 บาท (เดิม 91.00) แนะนำเพียง TRADING ตามราคาน้ำมัน อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมกำไรช่วง 2H63 ที่อ่อนลง และ ROE ช่วง 2 ปี ข้างหน้าระดับ 6-7% ทำให้หุ้น ไม่ควรซื้อขายสูงกว่า BV มากนัก อ้างอิงข้อมูลในอดีตหุ้นซื้อขายบน PBV ระดับ 1.0x ในช่วงปี 2560 ที่มี ROE ระดับ 6% ดังนั้น เรามองว่าหุ้น PTT PTTGC จึงเป็นตัวเลือกสำหรับการลงทุนใน Oil play theme ที่น่าสนใจมากกว่า PTTEP

บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities