ขาดทุนสต็อกน้ำมันกดดัน 1Q ต่ำกว่าคาด
ประกาศงบ 1Q63 ขาดทุนสุทธิ8.8 พันล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาด 15% สาเหตุหลักจากขาดทุนสต็อกน้ำมัน มากกว่าคาด และ Margin ธุรกิจหลัก Olefins ทำได้น้อยกว่าที่ประเมินไว้สำหรับ 1Q63 มีรายการพิเศษ จากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน-ป้องกันความเสี่ยงรวม 1.0 พันล้านบาท และขาดทุนสต็อกน้ำมัน 8.9 พันล้านบาท หากนับเฉพาะผลการดำเนินงานปกติทำได้1.1 พันล้านบาท ลดลง -77% YoY กดดันจากอัตรากำไร ของกลุ่มปิโตรเคมีโดยเฉพาะ Adjusted EBITDA Margin ของโอเลฟินส์ที่เหลือ9% (-1% QoQ, -9% YoY) สอดคล้องกับทิศทางราคาน้ำมัน และความต้องการใช้ที่ได้รับผลกระทบจากการแพร่ระบาดของ COVID-19 ทั้งนี้เมื่อเทียบกับ 4Q62 ผลการดำเนินงานปกติขยายตัว QoQ พลิกจากขาดทุน 1.4 พันล้านบาทใน 4Q62 หนุนจากอัตราการผลิตของโรงกลั่น-อะโรมาติกส์ที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (จาก 51% เป็น 103% ในธุรกิจโรงกลั่น และจาก 87% เป็น 97% ในธุรกิจอะโรมาติกส์) เพราะไม่มีปิดซ่อมบำรุงใหญ่และอัตรากำไรของอะโรมาติกส์สูงขึ้น โดย P2F อยู่ที่ US$163/ตัน (+79% QoQ, -21% YoY)
ทยอยฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q63
แม้ราคาน้ำมันดิบดูไบ 2QTD เฉลี่ย US$29.9/bbl (-41 QoQ, -54% YoY) ทำให้ราคา HDPE อยู่ที่ US$730/ตัน (-13% QoQ, -32% YoY) ยังกดดัน Margin ธุรกิจโอเลฟินส์ใน 2Q63 และบริษัทได้ประโยชน์ จากต้นทุนน้ำมัน (Crude premium) น้อยกว่าคู่แข่ง เพราะบริษัทยังเดินหน้าผลิตน้ำมันเตากำมะถันต่ำ (LSFO) ท าให้ไม่ได้ใช้น้ำมันดิบจากตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม เราคาดเห็นการฟื้นตัวของผล ประกอบการอย่างค่อยเป็นค่อยไปตั้งแต่2Q63 หนุนจาก
1) ขาดทุนสต็อกน้ำมันจำนวนมากไม่เกิดขึ้นซ้ำ
2) ค่าการกลั่นได้แรงหนุนจากความต้องการใช้น้ำมันสำเร็จรูป หลังทั่วโลกเริ่มผ่อนคลายการ Lockdown
3) อัตราการผลิตโอเลฟินส์ดีขึ้น หลังผ่านการปิดซ่อมบำรุงใน 1Q63
4) ราคาน้ำมัน และโอเลฟินส์จะเห็นการ ฟื้นตัวชัดเจนช่วง 2H63 จากอุปสงค์น้ำมันที่ฟื้นตัว สวนทางอุปทานที่ลดลงด้วยอัตราเร่ง (OPEC++ ลดการผลิต และการผลิตในสหรัฐฯ ลดลงสอดคล้องตัวเลขแท่นขุดเจาะน้ำมัน)
เหตุการณ์ผิดปกติในปี นี้แต่ปี2564 โตแรงจากฐานต่ำ และกำลังผลิตใหม่
กำไรปกติ1Q63 คิดเป็น 18% ของทั้งปีเราคงประมาณการกำไรปกติปี2563 ที่ 6.2 พันล้านบาท -33% YoY แต่จะเติบโตสูง +131% YoY เป็น 14.3 พันล้านบาทในปี2564 จากฐานต่ำผิดปกติในปีนี้และจะรับรู้ กำลังผลิตเพิ่มขึ้น 1.1 ล้านตันจากโครงการ PO/Polyol และ ORP ซึ่งจะเริ่ม COD ช่วง 4Q63
Valuation น่าสนใจ พื้นฐานมั่นคง...เพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 48.00 บาท จาก 1) ฐานะการเงินมั่นคงด้วย D/E ต่ำ 0.5x 2) เงินปันผลได้สม่ำเสมอจากฐานกำไรสะสมสูงและการทบทวนแผนลงทุน Petrocomplex ที่สหรัฐฯ 3) ราคา หุ้น ณ ปัจจุบันซื้อขายบน PBV ที่ 0.6x นับว่ามีส่วนลดจากค่าเฉลี่ยในอดีตกว่า -3.0SD และ 4) ผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และคาดเห็นการทยอยฟื้นตัวต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น +60% จากจุดต่ำสุด ภายใน 1.5 เดือน เชิงกลยุทธ์แนะนำทยอยซื้อสะสมแบบตั้งรับ
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities
ดูกราฟและราคาหุ้น (BK:PTTEP)
https://th.investing.com/equities/ptt-exp---prod
ดูกราฟดัชนี SET INDEX ล่าสุด
https://th.investing.com/indices/thailand-set
ดูหุ้นในตลาดหลักทรัพย์ไทยรายตัว
https://th.investing.com/equities/