+46%, +29%: การชุมนุมของหุ้นเทคฯ กําลังขยายตัว—ดูสิ่งที่โมเดลของเราเห็นก่อนใคร
3 เหตุผลที่เราปรับคำแนะนำเป็น “TRADING” 1) คาดกำไรปกติปี 2Q62 ที่ 721 ล้านบาท (-2.2% QoQ, +4.2% YoY) จากธุรกิจประปาโตดี แต่ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP หดตัว QoQ 2) คาด 2H62 เด่นกว่า 1H62 แม้ปริมาณน้ำปีนี้อาจน้อยกว่าปีก่อนเพราะได้แรงหนุนจากการ COD โรงไฟฟ้าไซยะบุรีเป็นครั้งแรก แต่ 3) ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 14.5%YTD ทำให้ upside เริ่มจำกัด เราคาดปันผล 1H62 ที่ 0.32 บาทต่อหุ้น คิดเป็น yield 2.3%
คาดกำไรปกติ 2Q62 ที่ 721 ล้านบาท หดตัว QoQ แต่ยังโตดี YoY
คาดกำไรปกติปี 2Q62 ที่ 721 ล้านบาท (-2.2% QoQ, +4.2% YoY) กำไรที่หดตัว QoQ มาจากส่วนแบ่งของ CKP ที่คาดลดลง กำไรที่เติบโต YoY มาจากธุรกิจประปาเติบโตดี สรุปสาระสำคัญได้ดังนี้ 1) คาดรายได้หลักที่ 1.5 พันล้านบาท (+1.4% QoQ, +3.5% YoY) หนุนจากปริมาณการขายน้ำรวมเติบโต 2.8% QoQ และ 4.3% YoY จากโรง TTW PTW และ BIE เพิ่มขึ้น 6.3% YoY 2.1% YoY และ 3.8% YoY ตามลำดับ 2) คาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 71.7% (+14bps QoQ, +114bps YoY) ดีขึ้นตาม economies of scale 3) คาด SG&A ที่ 125 ล้านบาท (+3.8% QoQ, -3.2% YoY) 4) คาดส่วนแบ่งกำไรจาก CKP อยู่ที่ 14 ล้านบาท (-16.9% YoY) บนคาดการณ์กำไรสุทธิของ CKP ที่ 55 ล้านบาท (-60.6% QoQ, -16.9% YoY) ลดลงหลัง 1Q62 ได้ผลบวกจากระดับน้ำคงค้างในเขื่อนน้ำงึม2 (NN2) ที่สูง ขณะที่ 2Q62 กลับสู่ระดับปกติ และมีการปิดซ่อมบำรุง BIC1 ตามแผนราว 15 วัน (ตารางที่1) ในแง่กำไรสุทธิ เนื่องจาก TTW ได้ทำการสำรองพนักงานไปแล้วบางส่วน ทำให้เราคาดผลกระทบไม่สูง และเป็นรายการ one-time
หากกำไรปกติออกมาตามคาด 1H62 จะคิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ขณะที่ 2H จะเด่นกว่า 1H จากการ COD โรงไฟฟ้าไซยะบุรี
ธุรกิจประปาเริ่มเจอฐานสูง ... แต่ 2H62 เด่นจาก CKP
ปริมาณการขายน้ำเริ่มส่งสัญญาณชะลอตัว เดือนเม.ย.62 +6% YoY เดือนพ.ค..62 +4.5% YoY และเดือนมิ.ย. +2.3% YoY ขณะที่ฐาน 2H61 ที่สูงทำให้เราคาดการเติบโตใน 2H จะชะลอตัวเทียบกับปีก่อนที่โตได้ 6% (ตารางที่2-3)
ขณะที่ 2H เป็น high season ของ CKP ผลประกอบการของเขื่อนน้ำงึม2 ขึ้นกับปริมาณน้ำ ซึ่งปีนี้มีแนวโน้มอ่อนตัวกว่าปีก่อน แต่จะได้การ COD โรงไฟฟ้าไซยะบุรีเป็นครั้งแรกใน 4Q62 (กำลังการผลิตไฟฟ้าตามสัดส่วนการถือหุ้นของ CKP อยู่ที่ 482 MW) หนุนให้ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP เด่นกว่าปีก่อน เบื้องต้นเรายังคงประมาณการกำไรปกติของ CKP ปี 2562 ที่ 800 ล้านบาท (+33.5% YoY)
ปรับลดคำแนะนำเป็น “TRADING” ... ยังเด่นที่ปันผล
เราคงประมาณการและราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2562 ที่ 15.00 บาทต่อหุ้น อิง DCF (WACC 6.5% Terminal growth 1%) แต่ปรับลดคำแนะนำเป็น “TRADING” จาก “ซื้อ” หลังราคาหุ้นปรับขึ้น 14.5% YTD จน upside เริ่มจำกัด ความเสี่ยงสำคัญของประมาณอยู่ที่กำไรของโรงไฟฟ้าไซยะบุรีและปริมาณน้ำในเขื่อนน้ำงึม2 ในช่วง high season
|
FYE Dec (THBmn) |
2017A |
2018A |
2019F |
2020F |
|
Revenue |
5,747 |
5,949 |
6,177 |
6,338 |
|
EBITDA |
4,660 |
4,759 |
4,936 |
5,053 |
|
Core Profit |
2,663 |
2,842 |
3,036 |
3,486 |
|
Net Profit |
2,663 |
2,842 |
3,036 |
3,486 |
|
Core EPS |
0.67 |
0.71 |
0.76 |
0.87 |
|
Core EPS Growth (%) |
7.6 |
6.7 |
6.8 |
14.8 |
|
DPS |
0.60 |
0.60 |
0.65 |
0.74 |
|
Core P/E (x) |
21.3 |
19.9 |
18.7 |
16.3 |
|
P/BV(x) |
4.8 |
4.6 |
4.4 |
4.2 |
|
Dividend Yield (%) |
4.2 |
4.2 |
4.6 |
5.2 |
|
Net gearing (%) |
67.3 |
53.3 |
40.0 |
27.6 |
|
ROE (%) |
22.8 |
23.5 |
24.1 |
26.4 |
Source : Company, Yuanta
