KOSPI ของเกาหลีใต้หยุดการซื้อขายชั่วคราวหลังดิ่งกว่า 5% จาก SK Hynix และ Samsung
2 เหตุผลที่เราคงคำแนะนำ “TRADING” 1) เรามีมุมมองเชิงบวกหลังการประชุมนักวิเคราะห์จากพัฒนาการที่ดีขึ้นในธุรกิจขนส่งและธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ฯ และ 2) แม้หุ้นขึ้นมาจนเต็มมูลค่าปี 2562 แต่ราคาเหมาะสมของเรายังไม่ได้รวมการเปิดประมูล pick up counter ในปี 2563 การประมูล Duty Free หากโครงการ Terminal2 ประสบความสำเร็จ และธุรกิจต่อยอดอย่างธุรกิจขนส่งสินค้าเน่าเสียและธุรกิจอสังหาริมทรัพย์
TARGET PRICE (Baht) 75.00 (from 73.00)
MARKET PRICE (Baht) 75.00
สรุปสาระสำคัญจากการเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์
- การประมูลโครงการ Duty Free สุวรรณภูมิ, สิทธิบริหารกิจกรรมเชิงพาณิชย์ สุวรรณภูมิ และโครงการ Duty Free 3 สนามบินภูมิภาค 1) minimum guarantee รวมเพิ่มขึ้นเกือบ 3x ซึ่งจะหนุนให้กำไรปกติปี 2564เกิน 4 หมื่นล้านบาท (เราคาด 4.3 หมื่นล้านบาท) และ 2) การให้แข่งขันที่ minimum guarantee แทน % revenue sharing เป็นไปตามหลักสากล
- การประมูล pick up counter คาดเห็น TOR ในช่วง 2H62 และเปิดประมูลได้ในปี 2563 ปัจจุบัน AOT ได้ส่วนแบ่ง 3% จากยอดขาย แม้ยังไม่ได้ข้อสรุปของร่างฯ แต่การเปิดให้แข่งขันอย่างเสรีจะเป็นส่วนเพิ่มกับ AOT เนื่องจาก Duty Free Downtown ไม่กระทบให้ส่วนแบ่งที่ AOT จะได้รับจาก Duty free ที่สนามบินหลักลดลงจาก minimum guarantee
- การประมูล Duty Free ดอนเมืองที่จะหมดสัญญาเดือนก.ย. ปี 2565 ปัจจุบัน AOT ได้รับส่วนแบ่งที่ราว 2.7 พันล้านบาทในปี 2562 (ไม่รวม KPS ที่ยังเล็ก) โดยตามสัญญาโต 10% YoY หรือเท่ากับ 3.7 พันล้านบาท ในปี 2565 หากอิงผลการประมูลรอบที่ผ่านมา เราคาด minimum guarantee จะสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน ซึ่งจะหนุนกำไรปกติปี 2566
- ธุรกิจขนส่งสินค้า (ปัจจุบัน AOT มียอด Cargo อยู่อันดับที่ 15 ของโลกและขนของราว 1.5 ล้านตัน) บริษัทฯตั้งใจเป็น certify hubs กับทางสหภาพยุโรปฯ เพื่อตรวจสอบและรับรองคุณภาพสินค้าตามมาตรฐาน EU ทำให้เมื่อสินค้าส่งไปถึงยุโรปแล้ว ไม่ต้องตรวจสอบอีก โดย AOT หวังส่งสินค้าเน่าเสีย (ราว 10% ของยอดส่งสินค้า) เช่น อาหารสด หรือ ดอกไม้ ไปยังสนามบินในยุโรป และขนสินค้าประเภทยารักษาโรคในขากลับเพื่อไปขายในประเทศเพื่อนบ้าน AOT คาดเห็นรายได้ในช่วงปี 2563
- โครงการเมืองการบิน (Airport City) ผู้บริหารมุ่งเน้นไปที่การพัฒนาที่ดินรอบสุวรรณภูมิ ให้เกิดมูลค่าเพิ่ม ทั้งการปล่อยเช่าและการจัดหาผู้ประกอบการมาประมูลเพื่อพัฒนา โดย AOT อยู่ระหว่างขยายสิทธิการเช่ากับกรมธนารักษ์เพื่อเพิ่มศักยภาพของพื้นที่
เรามีมุมมองบวกต่อพัฒนาการในธุรกิจ Cargo และ Airport City จากศักยภาพโครงการในระยะยาว (ยังไม่รวมในประมาณการ) แต่ผลกระทบต่อกำไรในช่วง 2-3 ปีแรก ประเมินว่าจำกัด
ปรับประมาณการและราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 75 บาทต่อหุ้น แนะนำ “TRADING”
เราปรับสมมติฐาน minimum guarantee ของ Duty Free ดอนเมืองเพิ่มขึ้นจาก 3.7 พันล้านในปี 2565 เพิ่มขึ้น 2x เป็น 7 พันล้านบาทในปี 2566 ให้ใกล้เคียงกับผลการประมูลในปีนี้ ส่งผลให้ราคาเหมาะสมปรับเพิ่มเป็น 75 บาทต่อหุ้น (DCF WACC 8.5% Terminal growth 2.5%) สำหรับ pick up counter เนื่องจาก AOT ไม่ได้ให้ข้อมูล breakdown ที่ชัดเจน ทำให้ยากต่อการประเมิน อย่างไรก็ดีเราคาดเบื้องต้นเป็นส่วนเพิ่มไม่มาก ราว 2 ต่อหุ้น ซึ่งยังไม่รวมในประมาณการ
|
FYE Dec (THBmn) |
2016/17A |
2017/18A |
2018/19F |
2019/20F |
2020/21F |
|
|
Revenue |
55,265 |
60,897 |
65,363 |
72,168 |
93,846 |
|
|
EBITDA |
33,024 |
37,785 |
40,219 |
44,347 |
61,948 |
|
|
Core Profit |
20,443 |
25,036 |
27,037 |
29,994 |
43,532 |
|
|
Net Profit |
20,684 |
25,171 |
27,037 |
29,994 |
43,532 |
|
|
Core EPS |
1.4 |
1.8 |
1.9 |
2.1 |
3.0 |
|
|
Core EPS Growth (%) |
6.9 |
22.5 |
8.0 |
10.9 |
45.1 |
|
|
DPS |
0.9 |
1.1 |
1.1 |
1.3 |
1.8 |
|
|
Core P/E (x) |
52.4 |
42.8 |
39.6 |
35.7 |
24.6 |
|
|
EV/EBITDA (x) |
31.1 |
26.9 |
25.1 |
23.1 |
16.4 |
|
|
Dividend Yield (%) |
1.1 |
1.4 |
1.5 |
1.7 |
2.4 |
|
|
Net gearing (%) |
net cash |
net cash |
net cash |
net cash |
net cash |
|
|
ROE (%) |
16.5 |
18.3 |
18.0 |
18.4 |
23.9 |
Source : Company, Yuanta
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่ทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities
