การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลภายใต้บริบทภูมิรัฐศาสตร์ที่ตึงเครียดขั้นรุนแรง

Bitcoin ยังคงสถานะเป็นสินทรัพย์ความเสี่ยงสูง โดยมีลักษณะเด่นคือความผันผวนรุนแรง ในช่วงภาวะตลาดสุดขั้วก่อนหน้านี้ที่กระตุ้นให้เกิดการไหลออกของเงินทุนจากสินทรัพย์เสี่ยง (Risk-on) โดยเฉพาะในช่วงความขัดแย้งระหว่างรัสเซีย–ยูเครน หรือการประกาศมาตรการภาษีตอบโต้ ราคา Bitcoin มักเคลื่อนไหวสอดคล้องกับการปรับตัวลงของตลาดโดยรวม อย่างไรก็ตาม ในช่วงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ล่าสุดที่เกี่ยวข้องกับสหรัฐฯ อิสราเอล และอิหร่าน การเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin กลับแตกต่างจากแนวโน้มในอดีตอย่างมีนัยสำคัญ โดยสามารถปรับตัวเพิ่มขึ้นได้ สิ่งนี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างจากฐานผู้ถือครองที่กำลังพัฒนา หรือเป็นเพียงปัจจัยทางเทคนิคระยะสั้นที่เกิดขึ้นหลังจากราคา Bitcoin ปรับร่วงลงอย่างรุนแรง และเข้าสู่ช่วงสะสมกันแน่

อันดับแรก เราจะทบทวนการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin ท่ามกลางแรงกระทบจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจล่าสุด

Bitcoin เคลื่อนไหวสวนทางกับการถูกจัดเป็น “สินทรัพย์เสี่ยง” โดยราคาปรับตัวขึ้นจาก 66,000 ดอลลาร์ สู่ระดับมากกว่า 75,000 ดอลลาร์ ภายในสามสัปดาห์หลังการปะทุของความขัดแย้ง ข้อมูล Spot Bitcoin ETF ในช่วงระหว่างวันที่ 2 ถึง 19 มีนาคม แสดงให้เห็นว่ามีเงินทุนไหลเข้าสุทธิรวมเกือบ 1,500 ล้านดอลลาร์ ในทางกลับกัน Gold (XAUUSD), S&P 500 (US500) และ Nasdaq 100 (USTEC) เผชิญแรงขายอย่างมีนัยสำคัญหลังการปะทุของเหตุการณ์ ก่อนจะฟื้นตัวได้ก็ต่อเมื่อมีข่าวเกี่ยวกับการเจรจา ดังนั้น เราจึงพิจารณาปัจจัยที่ทำให้ Bitcoin สามารถแยกตัวออกจากสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิมได้ในช่วงเวลาดังกล่าว

โครงสร้างการถือครอง Bitcoin ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างไรจนทำให้เกิดปฏิกิริยาของตลาดที่แตกต่างเช่นนี้ และการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจะส่งผลต่อมุมมองของตลาดหรือไม่

การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ ETF จากภาคสถาบันและกลุ่มผู้ถือระยะยาว (LTH) ได้ปรับโครงสร้างพฤติกรรมของตลาดใหม่อย่างมีนัยสำคัญ

สัดส่วนของผู้ถือครอง Bitcoin ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ช่วงปลายปี 2566 จนถึงเดือนเมษายน 2569 Spot ETF และคลังเงินของบริษัทต่าง ๆ เพิ่มสัดส่วนรวมขึ้น 16% ขณะที่ LTH เพิ่มขึ้น 10% การขยายตัวนี้ทำให้สัดส่วนนักลงทุนรายย่อยลดลงจาก 40% เหลือ 17% และยังทำให้กลุ่มผู้ถือครองระยะสั้น (Short-Term Holders: STH) ซึ่งโดยปกติเป็นกลุ่มที่มีการซื้อขายมากที่สุดควบคู่กับ ETF ลดลงจาก 11% เหลือเพียง 4% เมื่อคลังเงินของบริษัทและกลุ่ม LTH มักย้ายสินทรัพย์ไปยัง cold storage อุปทานที่มีสภาพคล่องสูงในตลาดจึงลดฮวบลงมาอยู่ที่ราว 14.7% หากไม่นับรวมการถือครองของผู้รับฝากดูแล ETF ตัวเลขนี้จะลดลงเหลือเพียงเล็กน้อยเหนือ 10%

นอกจากนี้ บริษัทหลายแห่งได้เริ่มนำ Bitcoin มาใช้เป็นสินทรัพย์สำรองหลักขององค์กร เช่น MicroStrategy และ Metaplanet อีกทั้ง Tether ยังถือครอง Bitcoin เป็นทุนสำรองเพื่อรองรับสินทรัพย์ที่ออกอย่าง USDT ซึ่งช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับระดับแนวรับของราคา

หน่วยงานเหล่านี้มักเข้าซื้อเมื่อราคาย่อตัวอย่างสม่ำเสมอ ทำให้มีแรงพยุงราคาที่แข็งแรงกว่ารอบก่อน ๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง MicroStrategy ได้เข้าซื้อ Bitcoin เพิ่มอีก 22,337 BTC คิดเป็นมูลค่า 1,570 ล้านดอลลาร์ ในช่วงกลางเดือนมีนาคม ส่งผลให้ยอดการถือครองรวมเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 761,000 BTC หรือคิดเป็นประมาณ 3.8% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด ด้วยราคาเฉลี่ยในการซื้อประมาณ 75000 ดอลลาร์ ระดับนี้จึงถือเป็น “พื้น” เชิงโครงสร้างที่สำคัญของตลาด ในทำนองเดียวกัน Metaplanet ของญี่ปุ่นได้ระดมทุน 255 ล้านดอลลาร์ เพื่อนำไปเพิ่มทุนสำรอง Bitcoin ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มระดับโลกในการนำสินทรัพย์ดิจิทัลมาใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของสกุลเงินในประเทศ การเคลื่อนไหวเหล่านี้สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายใหญ่ระดับองค์กร (วาฬ) ต่อแนวโน้มระยะยาวของ Bitcoin แม้จะมีความผันผวนในระยะสั้นที่ได้รับแรงกดดันจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ก็ตาม

การเปลี่ยนแปลงนี้ยืนยันว่า พฤติกรรมของนักลงทุนสถาบัน ไม่ใช่นักลงทุนรายย่อย เป็นปัจจัยหลักที่กำหนดทิศทางราคา Bitcoin ในปัจจุบัน ขณะเดียวกัน ความเชื่อมั่นระยะยาวของรายย่อยก็พัฒนาไปเช่นกัน เมื่อผู้เข้าร่วมรายบุคคลจำนวนมากขึ้นค่อย ๆ เปลี่ยนผ่านไปอยู่ในกลุ่ม LTH

ความคืบหน้าด้านกฎระเบียบที่ยกระดับการคุ้มครองนักลงทุน

เมื่อเข้าสู่ปี 2569 กรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ ได้เกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง หลังจากหลายปีของการใช้แนวทาง “กำกับดูแลผ่านการบังคับใช้กฎหมาย” สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ (CFTC) ได้ร่วมกันออกแนวทาง Token Taxonomy (การจัดประเภทโทเค็นดิจิทัลตามลักษณะและการกำกับดูแล) ในเดือนมีนาคม 2569 โดยยืนยันว่า Bitcoin เป็น “สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล” ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC สิ่งนี้ทำให้ข้อสันนิษฐานที่ตลาดยึดถือมานานมีฐานทางกฎหมายที่ชัดเจนและเป็นทางการ

อย่างไรก็ดี กรอบดังกล่าวยังไม่สมบูรณ์ ร่างกฎหมาย CLARITY Act ผ่านการลงมติในสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนน 294 ต่อ 134 แต่ยังคงชะงักอยู่ในวุฒิสภา เนื่องจากข้อถกเถียงเกี่ยวกับการที่ผู้ออก Stablecoin จะสามารถจ่ายผลตอบแทนให้แก่ผู้ถือได้หรือไม่ ซึ่งสะท้อนถึงความขัดแย้งทางผลประโยชน์โดยตรงระหว่างธนาคารแบบดั้งเดิมกับบริษัทคริปโต

ถึงกระนั้น สภาพแวดล้อมในการดำเนินงานก็เปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง SEC ได้ยกเลิก SAB 121 (Staff Accounting Bulletin คือแนวปฏิบัติด้านบัญชีที่ออกโดยเจ้าหน้าที่ของ SEC) ซึ่งก่อนหน้านี้จำกัดไม่ให้ธนาคารสามารถทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลได้ และได้แทนที่ด้วย SAB 122 การเปลี่ยนแปลงนี้เปิดทางให้สถาบันการเงินรายใหญ่เข้าสู่ธุรกิจการรับฝากดูแลได้อย่างเป็นทางการ และเป็นแรงขับให้เกิดคลื่นการยอมรับจากภาคสถาบัน ซึ่งสะท้อนผ่าน 2.8 ล้าน BTC ที่ถูกถือครองอยู่ใน ETF ในปัจจุบัน

ข้อมูล On-chain บ่งชี้ว่าระดับราคาอยู่ในจุดที่น่าสนใจ

สัดส่วนอุปทานที่อยู่ในสถานะกำไร ลดลงมาอยู่ในช่วง 50–60% ในอดีต การปรับลดลงมาใกล้ระดับ 50% มักเป็นสัญญาณของจุดต่ำสุดระยะสั้นของตลาด โดยเฉพาะหลังจากที่ราคา Bitcoin ร่วงลงเกือบ 50% จาก 124,000 ดอลลาร์ เหลือ 63,000 ดอลลาร์ ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ นอกจากนี้ ค่า MVRV Z-Score ยังบ่งชี้ว่า Bitcoin กำลังเข้าใกล้โซนที่มีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก ซึ่งอาจเป็นสัญญาณของการเกิดจุดต่ำสุดของราคา

บทสรุป

การเปลี่ยนแปลงด้านโครงสร้างของกลุ่มผู้ถือทำให้ปริมาณการซื้อขายบนตลาดแลกเปลี่ยนลดลง เนื่องจากสินทรัพย์ถูกย้ายไปยัง cold storage เพื่อถือครองระยะยาว อิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของบริษัทลงทุนที่มุ่งเน้น Bitcoin ทำหน้าที่เสมือน “ตัวพยุงราคา” ช่วยลดความรุนแรงของการปรับตัวลงในช่วงที่ตลาดมีความผันผวนสูง ข้อมูล On-chain บ่งชี้ว่าระดับราคาปัจจุบันยังคงน่าสนใจสำหรับการสะสมในระยะยาว อีกทั้งกลุ่มนักลงทุนรายใหญ่ก็กำลังเพิ่มสถานะการลงทุนบริเวณระดับ 60,000 ดอลลาร์ ทำให้มีโอกาสน้อยที่ราคาจะปรับตัวลงลึกในระยะใกล้

สำหรับโปรไฟล์ความเสี่ยงของ bitcoin: ในเชิงพื้นฐาน มุมมองหลักยังคงสอดคล้องเดิม แม้การถือครองโดยภาคสถาบันและผู้ถือระยะยาวจะอยู่ในระดับสูง ราคา Bitcoin อาจยังคงผันผวนตามการเติบโตของปริมาณเงิน M2 และความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก