รับมือกับเงินเฟ้อสูงและการเติบโตที่ชะลอตัว: นโยบายของ ECB มีบทบาทอย่างไรในการกำหนดทิศทางการฟื้นตัวที่เปราะบางของยูโรโซน

ปี พ.ศ. 2568 ถือเป็นปีแห่งความท้าทายสำหรับเศรษฐกิจยูโรโซน ซึ่งยังคงเผชิญปัญหาเงินเฟ้อสูงและการเติบโตที่ชะลอตัว ECB (ธนาคารกลางยุโรป) ได้ปรับเปลี่ยนทิศทางอย่างระมัดระวัง ด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันในปีนี้ หลังจากดำเนินนโยบายการเงินเข้มงวดอย่างต่อเนื่องในช่วงเงินเฟ้อสูงระหว่างปี พ.ศ. 2565-2567

ท่ามกลางความท้าทายจากอุปสงค์ที่อ่อนแอ ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ และความเสี่ยงทางการค้าที่เพิ่มขึ้น ยังคงมีคำถามว่านโยบายการเงินที่ผ่อนคลายลงจะยังสามารถรักษาเสถียรภาพของราคาได้อย่างยั่งยืนโดยไม่ทำให้การฟื้นตัวของเศรษฐกิจหยุดชะงักหรือไม่

เปลี่ยนผ่านจากการต่อสู้กับเงินเฟ้อสู่การผ่อนคลายนโยบายอย่างระมัดระวัง

นโยบายปัจจุบันของ ECB สะท้อนถึงบทเรียนที่ได้รับจากการตอบสนองที่ล่าช้าต่อเงินเฟ้อหลังการระบาดใหญ่ ซึ่งแตะจุดสูงสุดที่ 10.6% ในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2565 ซึ่งเกิดจากปัญหาคอขวดในห่วงโซ่อุปทาน ราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นโดยฉับพลันจากสงครามระหว่างรัสเซียกับยูเครน และอุปสงค์ที่อั้นไว้ช่วงโควิด ดันเงินเฟ้อให้พุ่งสูงสุดในรอบ 40 ปี

ความลังเลของธนาคารกลางในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงแรกเป็นการเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ จนกระทั่งในภายหลังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อมาถือว่าชัดเจนและเด็ดขาด โดยอัตราดอกเบี้ยเงินฝากขยับขึ้นจาก 0.5% ในปี พ.ศ. 2565 เป็น 4.75% ภายในช่วงครึ่งหลังของปี พ.ศ. 2567 ก่อนเข้าสู่ปี พ.ศ. 2568 อัตราเงินเฟ้อทั่วทั้งยูโรโซนลดลงมาอยู่ที่ 2.2% ใกล้เคียงกับเป้าหมาย 2% ที่ธนาคารกลางกำหนดไว้

อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงนี้เปิดโอกาสให้ ECB ปรับทิศทางนโยบาย โดยเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25% ในเดือนมีนาคมและเมษายน พ.ศ. 2568 ขณะนี้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากอยู่ที่ 2.25% โดยมีการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดเพิ่มเติม ท่ามกลางสัญญาณการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว อย่างไรก็ตาม ผู้กำหนดนโยบายยังคงมีความระมัดระวัง เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (ไม่รวมพลังงานและอาหาร) ยังคงอยู่ที่ 2.4% ท่ามกลางสัญญาณการชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจ การเติบโตของค่าแรงและความแข็งแกร่งของภาคบริการยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ตาม คริสติน ลาการ์ด ประธาน ECB ไม่ได้แสดงความกังวล โดยเธอระบุไว้ในเดือนเมษายนว่า "กระบวนการลดเงินเฟ้อกำลังดำเนินไปตามเป้าหมาย แต่เรายังคงพึ่งพาข้อมูลเพื่อให้มั่นใจว่าเสถียรภาพด้านราคาจะยั่งยืน"

สองเรื่องที่แยกจากกันไม่ได้: การสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ vs ความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ

การผ่อนคลายนโยบายการเงินของ ECB มุ่งเป้าเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจยูโรโซนที่ชะลอตัว ซึ่งมีอัตราการเติบโตเพียง 0.7% ในปี พ.ศ. 2567 สาเหตุหลักของการชะลอตัวนี้เกิดจากเศรษฐกิจของเยอรมนี ซึ่งเป็นเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในยุโรป ที่อยู่ในภาวะชะงักงัน ส่งผลกระทบอย่างมากต่อการเติบโตของภูมิภาค

ในทางกลับกัน นโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้นส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมลดลง ซึ่งคาดว่าจะช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจบางส่วนผ่านช่องทางต่างๆ ได้แก่

• กระตุ้นการใช้จ่ายของผู้บริโภค: เมื่อรายได้ที่แท้จริงเพิ่มขึ้น อัตราการออมของครัวเรือนที่อยู่ในระดับสูงมาตั้งแต่ปี พ.ศ. 2565 คาดว่าจะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป
• ฟื้นฟูตลาดที่อยู่อาศัย: ความต้องการสินเชื่อที่อยู่อาศัยเพิ่มสูงขึ้นจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย โดยเฉพาะในยุโรปตอนใต้
• สนับสนุนการส่งออก: ตามหลักการแล้ว สกุลเงินที่อ่อนค่าช่วยผู้ผลิตโดยทำให้สินค้าในสหภาพยุโรปมีราคาที่เข้าถึงได้มากขึ้นในตลาดต่างประเทศ ค่าเงินยูโรอ่อนค่าลง 6% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่ปลายปี พ.ศ. 2567 ซึ่งช่วยกระตุ้นห่วงโซ่อุปทานของยูโรโซน

แม้สัญญาณเริ่มต้นจะดูมีแนวโน้มที่ดี แต่การเติบโตของเศรษฐกิจยุโรปยังคงไม่สม่ำเสมอ ดังที่แสดงไว้ด้านล่างนี้

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องเฝ้าระวังในอนาคต ท่ามกลางอัตราภาษีใหม่ของสหรัฐฯ เจ้าหน้าที่ ECB ได้แสดงความกังวลว่านโยบายภาษีนี้อาจส่งผลเสียต่อภาคยานยนต์และเกษตรกรรม ซึ่งอาจทำให้เศรษฐกิจยูโรโซนสูญเสียอัตราการเติบโตไป 0.5 เปอร์เซ็นต์ในปีนี้ เมื่อผนวกกับการชะลอตัวของเศรษฐกิจจีน ความเสี่ยงนี้อาจกระทบต่อการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนด้วยการส่งออก ซึ่งเป็นองค์ประกอบสำคัญในแผนอนาคตของ ECB

ยุโรปและสหรัฐฯ ในสงครามการค้า

มาตรการภาษีตอบโต้ที่เป็นประเด็นถกเถียงอย่างมาก ซึ่งถูกกำหนดโดยรัฐบาลทรัมป์ ได้เพิ่มแรงกดดันต่อยูโรโซน โดยแปลงออกมาเป็นภาษี 20% สำหรับสินค้านำเข้าจากสหภาพยุโรป สิ่งนี้อาจกระตุ้นให้เกิดมาตรการตอบโต้ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการค้าสองฝั่งแอตแลนติกมูลค่า 360 พันล้านยูโรต่อปี

แม้การพักรบทางการค้าชั่วคราวเป็นเวลา 90 วันซึ่งประกาศในเดือนเมษายนจะช่วยบรรเทาความตึงเครียดได้บ้าง แต่ก็เป็นเพียงมาตรการชั่วคราวเท่านั้น และความเปราะบางยังคงมีอยู่ นอกจากนี้ ยูโรโซนที่พึ่งพาการส่งออกอย่างมาก คิดเป็น 46% ของ GDP และการนำเข้าพลังงานที่ครอบคลุม 60% ของการบริโภคทั่วโลก ยิ่งทำให้เกิดความเสี่ยงสูงต่อมาตรการกีดกันทางการค้าและความไม่เสถียรในห่วงโซ่อุปทาน

สถานการณ์ล่าสุดในตลาดเป็นอย่างไร?

ความเปราะบางเหล่านี้สะท้อนให้เห็นผ่านดัชนีหุ้นยุโรป ซึ่งเผชิญกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ดัชนี Euro Stoxx 50 (SX5E) ซึ่งติดตามผลการดำเนินงานของหุ้นชั้นนำ 50 บริษัทในยูโรโซน เป็นตัวชี้วัดหลักที่สะท้อนแนวโน้มนี้

ระหว่างเดือนตุลาคม พ.ศ. 2567 ถึงเมษายน พ.ศ. 2568 ดัชนีปรับตัวลดลง 9.33% โดยมีความผันผวนของราคาที่เด่นชัด ดัชนี Stoxx 50 ลดลง 17% ระหว่างเดือนพฤศจิกายน พ.ศ. 2567 ถึงมกราคม 2025 มาอยู่ที่ระดับ 4,540.20 จากความกังวลเกี่ยวกับภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ หลังแตะระดับสูงสุดที่ 5,496.73 ในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2567 ซึ่งเป็นช่วงที่ ECB ประกาศปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ราคาพลังงานเพิ่มสูงขึ้นก่อนจะทรงตัวใกล้ระดับ 4,900 ในเดือนเมษายน หลังจากที่ ECB ยืนยันการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25%

กิจกรรมการส่งออกได้ทำให้ดัชนี DAX 30 ของเยอรมนีเคลื่อนไหว ท่ามกลางความไม่แน่นอนทางการค้าที่ส่งผลกระทบต่อภาคยานยนต์ ในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2567 ดัชนีชี้วัดที่เน้นการส่งออกยังคงทรงตัว ก่อนจะปรับลดลง 20.3% สู่ระดับ 18,489.91 จาก 23,204.59 ในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2567 หลังจากที่รัฐบาลทรัมป์เสนอการเรียกเก็บภาษี 20% สำหรับยานยนต์ ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2568 ดัชนีปรับตัวเพิ่มขึ้น 15.2% สู่ระดับ 21,300.31 โดยได้แรงหนุนจากสัญญาณการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ ECB อย่างไรก็ตาม ในวันที่ 17 เมษายน ดัชนีปรับตัวลดลงเล็กน้อย 0.6% สู่ระดับ 21,044.07