เจริญโภคภัณฑ์อาหาร จำกัด (BK:CPF) ลงทุนในธุรกิจหมูในจนีมูลค่า 1.31 แสนลบ. ไม่ใช้เงินไม่เพิ่มทุน CPF ประกาศเข้าลงทุนในธุรกิจหมูในจีนผ่านบริษัทย่อย CTI (CPP ถือ 100% และ CPF ถือทางอ้อมผ่าน CPP 52%) CTI ปัจจุบันเป็นผู้ประกอบการผลิตและจำหน่ายอาหารสัตว์ในจีน เข้าซื้อธุรกิจฟาร์มหมูทั้งหมด จาก Chia Tai Animal Husbandry Investment หรือ CTAI (CPG ถือหุ้น 100%) ด้วยมูลค่า 1.31 แสน ลบ*. ชำระด้วยหุ้นเพิ่มทุนของ CTI จำนวน 65% ของทุนจดทะเบียนทั้งหมดหลังเพิ่มทุนแล้ว
ภายหลังการ ทำธุรกรรมจะทำให้ CTI กลายเป็นผู้ผลิตหมูรายใหญ่ที่สุดอันดับ 5 ของจีน โดย CPP จะเหลือสัดส่วนใน CTI 35% ขณะที่ CPF จะเหลือสัดส่วนทางอ้อมใน CTI 18% อัตราส่วนการแลกหุ้นดังกล่าวเทียบเท่ามูลค่า ของ CTI ที่ PER ของก าไร 12 เดือนย้อนหลังที่ 15.9x และ PER ของกำไร12 เดือนย้อนหลังของธุรกิจหมูที่ 6.0x (ธุรกิจหมูในตลาดซื้อขายในตลาดที่ 15 – 20x) ถือว่าเป็นธุรกิจกรรมที่ได้ราคาที่ดีและเป็นประโยชน์ต่อ ผู้ซื้อ ทำให้ CPF อาจมีการรับรู้กำไรพิเศษราว US$84 ล้าน หรือราว 2,600 ลบ. หากธุรกรรมเสร็จสิ้น ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นภายใน 4Q63 หากผ่านมติผู้ถือหุ้นในวันที่ 27 ต.ค
ส่งผลให้ประมาณการกำไรของเรามี Upside risk ไม่น้อยกว่า 14% ภายหลังการทำธุรกรรมจะส่งผลให้ CTI เปลี่ยนสถานะจากบริษัทย่อยของ CPF เป็นบริษัทร่วมเพราะ สัดส่วนการถือทางอ้อมลดลงจาด 52% เป็น 18% จึงจะไม่รวมงบการเงินของ CTI อีกต่อไป แต่จะรับรู้ส่วน แบ่งกำไรจาก CTI แทน ทำให้รายได้ของ CPF ลดลงราว 22% (เทียบกับรายได้ 12 เดือนย้อนหลัง) แต่ด้วย การรวมกิจการทำให้ CTI มีกำไรเพิ่มขึ้นจากธุรกิจฟาร์มหมู กำไรของ CTI จะเพิ่มขึ้น มีผลให้มีส่วนแบ่งกำไร จาก CTI เพิ่มขึ้นทำให้ CPF มีกำไรปกติเพิ่มขึ้นราว 11% จากกำไร 12 เดือนย้อนหลังฟาร์มหมูดังกล่าวมี กำลังการผลิต 7.9 ล้านตัว (มากกว่าไทย 60% และมากกว่าเวียดนาม 30%) ปัจจุบันเลี้ยงอยู่ที่ 4 ล้านตัว และจะเพิ่มขึ้นเป็นเต็มกำลังการผลิตในปี 2564 ขณะที่ปี 2565 จะเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 11 – 12 ล้านตัว ซึ่งจะขึ้นเป็นอันดับ 3 ของจีน กำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในปี 2563 ณ กำลังการผลิต 4 ล้านตัวอยู่ที่ราว US$840 ล้าน เมื่อรวมกำไรเดิมของ CTI ทำให้ CTI มีกำไรรวมประมาณ US$1,000 ล้าน ส่วนแบ่งกำไรต่อ CPF อยู่ที่ US$180 ล้าน หรือ 5,700 ลบ./ปี (ถือ 18%) จากเดิมก่อนควบรวมอยู่ที่ US$80 ล้าน/ปีหรือ เพิ่มขึ้น US$100 ล้าน หรือ 3,150 ลบ. ซึ่งมีส่วนเพิ่มจากประมาณการกำไรปี 2564 ของเรา 13.5% ยังไม่ รวมผลของการเพิ่มกำลังการผลิตจาก 4 ล้านตัวเป็น 7.9 ล้านตัว และไม่รวม Synergy จากต้นทุนการเลี้ยง ที่ลดลง ปัจจุบันต้นทุนการเลี้ยงอยู่ที่ประมาณ 14 หยวน/ก.ก. ขณะที่ราคาตลาดอยู่ที่ 36 หยวน/ก.ก.
ราคาเป้าหมายมี Upside 5 บาท+/- เตรียมนำ CTI จดทะเบียน ตลท. ฮ่องกง ผลของธุรกรรมนี้มีผลให้ประมาณการกำไรปี 2564 ของเรามี Upside risk อย่างน้อย 13.5% หากอิง PER ที่ 15 เท่า จะมีส่วนเพิ่มจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 อีก 4 – 6 บาท จากปัจจุบันอยู่ที่ 49.50 บาท เรามี มุมมองเป็นบวกต่อการควบรวมครั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาปัจจุบันซื้อขายด้วย PER2564 ต่ำที่สุด ในกลุ่มอาหารที่เพียง 10.7x ยังไม่รวมผลของการควบรวมไว้ในประมาณการ นอกจากนี้บริษัทมีแผนนำ CTI จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงภายใน 2 ปี
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities