คาด 1Q63 ขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ
เราคาดว่า IRPC (BK:IRPC) 1Q63 จะมีผลขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 8,915 ล้านบาท พลิกจากกำไรสุทฺธิ 1Q62 ที่ 153 ล้านบาท และมีผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับ 4Q62 ที่มีผลขาดทุน 512 ล้านบาท ปัจจัยลบมาจาก
(1) การรับรู้ผลขาดทุนจาก Stock และ LCM แม้จะมีกำไรจากทำ Hedging แต่รวมสุทธิ 3 รายการ ยังมีผลขาดทุน 6.7 พันล้านบาท
(2) ผลขาดทุนจากอัตรา แลกเปลี่ยน จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่า เทียบกับ 1Q62 และ 4Q62 ที่มีกำไร และ
(3) ผล การดำเนินงานปกติ ได้รับผลกระทบจากค่าการกลั่นที่ลดลง แม้ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีฟื้น ตัวจากต้นทุนผลิต (Naphtha) ที่ลดลง และกำไรจากธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นที่เพิ่มขึ้น แต่ภาพรวมค่าการกลั่นในรูปของ Market GIM (รวมธุรกิจการกลั่น และปิโตรเคมี) อยู่ที่ 6.8 เหรียญต่อบาร์เรล ทรงตัว QoQ แต่ลดลงเมื่อเทียบกับ 8.7 เหรียญต่อบาร์เรล ใน 1Q62
โดย Market GIM ที่เราประเมินได้ยังคงต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยของ IRPC ที่ 12.4 เหรียญต่อ บาร์เรล ทำให้เราประเมินว่าผลการดำเนินงานปกติ 1Q63 ยังเป็นผลขาดทุน 1.6 พันล้านบาท โดยในช่วง 1Q63 บริษัทมีอัตราการใช้กำลังผลิตอยู่ที่ 89% เท่ากับ 4Q62 แม้จะมีการหยุดซ่อมหน่วย Hyvahl ในโรงกลั่นตามแผน 20 วันก็ตาม
แนวโน้มการดำเนินงานปกติ 2Q63 ยังมีความเสี่ยงขาดทุน
เราเชื่อว่าผลประกอบการ 2Q63 ฟื้นตัว QoQ แต่มีความเสี่ยงที่จะเห็นขาดทุนจากการดำเนินงานปกติแม้ธุรกิจการกลั่น จะมีต้นทุนกลั่นลดลง (Crude Premium) จากการ ประกาศปรับลดราคาส่งออกน้ำมันของซาอุฯ ทั้ง Arab light และ Arab extra light แต่ภาพรวมความต้องการใช้น้ำมันลดลง โดยเฉพาะเดือน เม.ย. และคาดว่าจะต่อเนื่องถึง พ.ค. เป็นอย่างน้อย ทำให้ราคาขายเฉลี่ยผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมลดลง เป็นปัจจัยกดดันทั้งค่าการกลั่น และอัตราการกลั่น เราคาดว่าค่าการกลั่นในรูปของ Market GIM ในช่วง 2Q63 อยู่ที่ 6 – 6.5 เหรียญ ลดลงจาก 6.8 เหรียญต่อบาร์เรล ที่เราไว้ในช่วง 1Q63
เชื่อว่ารับรู้ Stock loss มากสุดแล้วในช่วง 1Q63
เรามองว่าผลกระทบจากการรับรู้ Stock loss ของ IRPC รวมทั้งธุรกิจโรงกลั่นในประเทศ จะมากที่สุดในช่วง 1Q63 จากผลของราคาน้ำมันดิบที่ลดลงกว่า 30 เหรียญต่อบาร์เรล แม้ เรายังไม่เห็นปัจจัยบวกสนับสนุนการฟื้นตัวของราคาน้ำมันดิบ แต่ราคาน้ำมันดิบที่ระดับ 15 – 20 เหรียญต่อบาณร์เรล เรามองว่า down-side ค่อนข้างจำกัด ทำให้ปัจจัยเรื่องของการรับรู้ Stock Loss จะไม่กลับมาเป็นประเด็นกดดันผลประกอบการมากเท่า 1Q63
คาดปี 63 ขาดทุน แต่จะกลับมาทำกำไรได้ในปี 64 แนะนำ “ซื้อ”
เราคาดว่าผลประกอบการปี 2563 จะมีผลขาดทุน 4.5 พันล้านบาท แต่จะกลับมามีกำไรสุทธิ 1.6 พันล้านบาท ปี 2564 เชื่อว่าผลประกอบการ 1Q63 จะเป็นผลประกอบการาย ไตรมาสที่ต่ำที่สุดในช่วง 2 ปีจากนี้ เราคาดหมายจะเห็นผลประกอบการกลับมาฟื้นตัวอย่าง ค่อยเป็นค่อยไป โดยเฉพาะในช่วง 2H63 ที่เราคาดว่าบริษัทจะเริ่มกลับมาทำกำไรชดเชย ผลประกอบการที่น่าผิดหวังในช่วง 6M63 ท าให้เราปรับคำแนะน ำเป็น “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าเหมาย 3.2 บาท (0.85xPBV) เท่ากับราคาซื้อขายเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ที่ –2S.D.
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Asia Wealth Securities