กำไรปกติยังเด่นทั้ง QoQ และ YoY
เราคาดรายได้ที่ 11,211 ลบ. (-0.4% QoQ, +9.3% YoY) เนื่องจากยอดขายไฟให้ EGAT เพิ่มขึ้นราว 2 – 3% YoY มีกำลังการผลิตใหม่จากพลังงานแสงอาทิตย์ในเวียดนาม รวมถึง IPP1 เพิ่งรับรู้เดือน มี.ค. 2562 มีกำลังการผลิตจากอ่างทอง พาวเวอร์ เข้ามาในเดือน มี.ค. หนุนรายได้ YoY ขณะที่ลูกค้า IU รายได้ทรงตัว ลูกค้าเดิมกลุ่มยานยนต์และยางรถยนต์มีลดกำลังการผลิตบ้างแต่ชดเชยด้วยลูกค้าใหม่ ด้าน GPM คาดที่ 19.5% เพิ่มขึ้นจาก 18.7% ใน 4Q62 และ 16.6% ใน 1Q62 จากรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY และต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลง 6.3% YoY แต่ทรงตัว QoQ ที่ 266 – 267 บาท/ล้านBTU เพราะราคาน้ำมันเพิ่งปรับลงแรงในปลาย 1Q63 จะเห็นผลชัดเจนใน 3Q63 นอกจากนี้ค่าเงินบาทเป็นส่วนหนึ่งในสูตรคำนวณราคาก๊าซการอ่อนค่าทำให้ราคาก๊าซยังไม่ปรับลงเท่าที่ควรในไตรมาสนี้ อย่างไรก็ตามเงินบาทที่อ่อนค่ามีส่วนช่วยด้านรายได้ด้วยส่วนหนึ่งเนื่องจากเป็ นส่วนหนึงในสูตรการคำนวณค่าไฟที่ขายให้กับ EGAT ราว 20% ของรายได้ ทั้งหมด (สัดส่วนประมาณ 30% บน 65% ของรายได้จาก EGAT) และอีก 7% เป็นรายได้ในเวียดนามที่ได้ประโยชน์จากบาทอ่อน นอกจากนี้ค่าเงินบาทที่อ่อนค่าอาจกระทบมูลค่าเงินกู้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้คาดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 600 ลบ. กดดันกำไรสุทธิเหลือเพียง 68 ลบ. แต่เป็นเพียงรายการปรับมูลค่าทางบัญชีไม่ใช่การดำเนินงานที่แท้จริง กำไรปกติอยู่ที่ 668 ลบ. (+56.0% QoQ, +50.7% YoY)
2Q63 อาจชะลอ QoQ เล็กน้อย ฝนมาช่วยลดความเสี่ยงการขาดน้ำ
จากการระบาดของ COVID-19 อาจกระทบรายได้จาก IU บ้างซึ่งมีสัดส่วนรายได้ราว 25% ของรายได้ ทั้งหมด และ 50% เป็นกลุ่มยานยนต์และยางรถยนต์ เนื่องจากมีบางโรงงานหยุดการผลิตราว 1 – 2 เดือน บางแห่งลดการผลิต และการลดค่าไฟฟ้าตลอด 2Q63 มากระทบได้ แต่มีประเด็นช่วยลดผลกระทบคือ 1) ลูกค้า IU กลุ่มบรรจุภัณฑ์และอิเล็กทรอนิกส์ยังใช้ไฟเพิ่มขึ้น 2) เป็นไตรมาส High season ของพลังงาน แสงอาทิตย์ในเวียดนามที่เพิ่ง COD ไปช่วงปลาย 2Q62 3) รับรู้รายได้จากอ่างทอง พาวเวอร์เต็มไตรมาส และ 4) ค่าเงินบาทปัจจุบันที่เริ่มแข็งค่าขึ้น 1%MTD อาจช่วยให้เห็นการปรับลงของราคาก๊าซธรรมชาติได้เล็กน้อย ขณะที่ปริมาณฝนตกต่อเนื่องในสัปดาห์นี้ และการใช้ไฟน้อยลงของ IU ช่วยคลายความเสี่ยงเรื่อง ปริมาณน้ำไม่เพียงพอในการผลิตไฟได้ในระดับหนึ่ง
ปรับประมาณการเพื่อลดความเสี่ยง ... คงคำแนะนำ ซื้อ
เพื่อลดความเสี่ยงเราปรับลดอัตราการซื้อไฟของ IU ในปี 2563 ลง 10% ของสมมติฐานอัตราการซื้อไฟเดิม และปรับปี 2564 ลง 5% ละปี 2565 ลง 2% ส่งผลให้ประมาณการกำไรปกติปี 2563 ลดลง 16% เป็น 2,784 ลบ. (+29% YoY) ปี2564 ลดลง 13% เป็น 3,426 ลบ. (+23% YoY) และปี 2565 ลดลง 10% เป็น 3,664 ลบ. (+7% YoY) และรวมรายได้จากอ่างทองพาวเวอร์ในประมาณการแล้ว ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 50.00 บาท จากเดิม 54.00 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ ทั้งนี้ กำไรปกติ 1Q63 คิดเป็นสัดส่วน 24% ของ ประมาณการกำไรทังปี มี Upside risk จากโครงการ M&A ใหม่ และการลดลงของราคาก๊าซในอัตราเร่ง ในช่วง 2H63(สมมติฐานของเราอยู่ที่ 260 บาท/ล้าน BTU)
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities